持续发展动力强劲 被严重低估的八只股票

　冠城大通（600067）:持续发展动力强劲，被严重低估

　　继续建议买入，目标价12.8元:

　　我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.07、1.28、1.78元（已公告2011年每股收益为1.06-1.40元），目前股价对应PE为8、6.5、5倍。

　　重估值我们计算为12.89元，市值仅有重估

值的65%。

　　考虑公司较高的资产净值折让，以2012年10倍PE为目标价，即12.8元。还有57%空间，继续建议买入。（光大证券（601788））

　　森源电气（002358）:年报靓丽，开关成套和有源滤波齐给力

　　研究结论

　　2011年报超出市场平均预期。公司发布年报，2011年实现营业收入7.1亿元，同比增长45%，利润总额1.5亿元，同比增长83.60%，归属于母公司的净利润1.3亿元，同比增长84.72%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.16亿元，同比增长71.74%。其中，第四季度实现归属于母公司净利润0.44亿元，单季度EPS 为0.26元，同比增长129.5%。全年EPS 为0.77元，同比增长85%，公司拟以未分配利润每10股送红股2股派发现金红利2元，以资本公积每10股转增8股，业绩和送配方案均超出市场平均预期。

　　传统开关成套收入增长超预期，毛利率略有提升。公司开关成套包括40.5KV、12KV、0.4KV 三个电压等级，2011年共实现销售收入5.2亿元，同比增长35%，超出市场预期。40.5KV 和12KV 断路器及12KV 隔离开关共实现收入0.54亿元，同比增长23%，元器件公司主要为内部配套，外部销售较少。开关成套超预期主要得益于配网投资自2011年起进入景气周期，且国家电网开始对配网开关进行集中招标，像森源这样的品牌企业市场份额提升，进而使得公司开关成套的销售超出市场预期。40.5KV 的开关成套规模效应显现，毛利率也略有提升。配网开关行业景气，国网开始集中招标，我们认为公司开关成套仍能保持较高的盈利水平。

　　有源滤波器销售超预期，但是毛利率有所下滑。经过前两年的试运行和推广，2011年进入收获的一年，有源滤波销售收入实现翻倍以上的增长，实现销售收入近1.3亿元，2010年约为5000万元，新产品销售进度超出市场预期。2012年起，有源滤波产能瓶颈解决，生产和测试都可以在工厂解决，新产品逐步得到下游客户认可，订单充裕，预计今年仍将保持近翻倍的增长。但是，有源滤波器的毛利率下降7%，下降到42.7%，毛利率适当下行有利于产品的推广，后续毛利率有望保持在40%以上。

　　销售费用率同比提升，销售区域拓展成效显著。报告期内，公司的销售费用率为5.5%，主要是公司订单同比大幅增长带来销售费用增加，同时公司适度加大销售力度，省外市场开拓取得成效。其中，华中市场实现销售收入3.7亿元，同比增长38%，华北市场实现销售收入8.9亿元，同比增长99%；西北市场1.3亿元，同比增长23%，华东市场0.5亿元，同比增长134%，西南市场0.4亿元，同比增长586%。华中市场的销售占比已经由2010年的55%进一步下降到52%，销售区域拓展效果显现。

　　维持买入评级，目标价28元。根据我们的测算，预测2012-2014年的EPS分别为1.12元、1.49元、1.90元，未来三年年均复合增速30%，根据可比公司的估值水平，同时考虑公司的高成长性和储备产品，我们给予公司2012年25倍PE，对应目标价为28元。

　　风险因素:国网投资低于预期、APF 毛利率持续下滑。（东方证券）

　　希努尔（002485）:增发项目将进一步加快外延式扩张节奏

　　事件

　　公司于2012年2月24日发布公告:公司正在筹划非公开发行股票事宜，本次发行对象为不超过10名的特定投资者，非公开发行股票数量不超过6000万股，募集资金总额不超过12亿元，募集资金将用于公司营销网络的扩展和优化，重点将用于新开拓市场直营店的购买或租赁，拓展公司渠道网络的布局。

　　评论

　　本次定向增发有利于公司加快外延式扩张的节奏，提升品牌形象:

　　公司目前已具备了加速扩张的基础:公司外延式扩张在08年之前非常快，但是之后明显感受到管理瓶颈，为平稳过渡，之后一直在整顿、夯实基础，放慢外延式扩张的节奏；2008-2011年的精细化管理为下一步快速的外延式扩张提供了较好的基础；

　　增发项目符合公司的扩张模式:公司外延式扩张的模式为“蛛网式”，对于区域性品牌而言，正装行业的产品特性决定了公司需要先把现有的市场做好，耕耘出区域优势后，再去开拓新的市场；公司利用本次募集资金，将加速在空白市场的直营渠道布局，这样的扩张模式既符合公司一贯以来稳健经营的风格，又可以加速直营店建设，从而对新区域产生辐射作用，进一步提升品牌知名度和品牌形象；

　　有利于公司扩大市场规模、提高市场占有率:本次募集资金主要用于直营店的购买或租赁，直营店承载“品牌传导”、“渠道销售”、“区域管理”三重职能，有利于公司在品牌知名度提升的同时，加速外延式扩张。终端渠道的数量直接关系到企业的市场规模和某一特定区域内的市场占有率；此外，服装零售是体验式消费，渠道终端店铺地理位置的选择、形象装修、规模大小直接影响到客户的消费体验；公司增发项目将巩固并延伸公司的销售网络，在竞争中提高市场份额，扩大区域性的竞争优势。

　　我们始终认为公司业绩将保持持续稳定增长:

　　在品牌提升方面，公司在北方区域已经建立起了较高的品牌知名度，目前在终端门店升级方面改善较大；

　　根据正装产品消费者更关注品质的特点，上市以来，公司一如既往致力于提高产品品质，采纳新式版型，采购新颖面料，在此基础上谨慎提高价格中枢，通过规模效益消化品质提升所带来的成本提高，提高企业盈利能力；

　　公司在售后服务方面打造出了品牌特色，领先为顾客创造增值服务，实施西装终身免费干洗的售后服务，并不断地延伸售后服务内容，开展“以旧换新”、“三件套”、“量身定制”等增值服务。

　　投资建议

　　正装行业需求平稳，公司的发展战略符合正装行业的本质，2012-2013年，公司一方面继续升级专卖店形象，同时借力于商场，发挥商场店中店的快速扩张作用；本次增发将在此基础上，加快空白市场的开拓力度。考虑到公司品牌形象进一步提升的预期较大、外延式扩张的速度预期较快、门店升级带动收入及盈利能力的提升，我们认为公司2011-2013年的业绩将持续且相对稳健的增长。

　　我们预计公司2011-2013年的营业收入分别为13.02、16.64和21.20亿元，增速分别为29.85%、27.75%和27.46%；净利润为1.96、2.56和3.29亿元，增速分别为36.40%、30.44%和28.75%；EPS为0.980、1.278和1.645元，复合增速29.56%，维持买入建议。