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碧水源:联合武钢集团,打开冶金水处理市场

  1、联合武钢工程技术集团,走出华中市场开拓第一步

  碧水源公司此次合作的武汉钢铁工程技术集团是武钢集团的全资子公司,主要发展高新技术,实现高新技术产业化。武钢工程技术集团成立于2002年,净资产约10亿人民币。集团现有产业包括信息及自动化产业、电子产品制造产业、节能环保产业、冶金工程技术产业、技术服务等五大产业方向。

  碧水源公司与武钢工程技术集团合作,以合资公司为平台,借助武钢集团的市场影响力,能够较快开拓湖北地区市场,并辐射华中地区,推广公司膜技术和产品在当地的应用,是公司异地扩张模式的又一次复制。

  2、进入冶金行业废水资源化领域,建设反渗透膜生产线,拓展工业水处理业务

  武钢工程技术集团是武钢集团内部水环境保护、水资源综合利用和开发的职能单位,承担系统内冶金废水治理及所在区域污水与自来水处理设施的投资建设和运营管理任务。“十二五”期间,我国吨钢产出耗水要大幅下降,冶金行业废水资源化拥有较大市场。

  在此次合作中,武钢工程技术集团承诺“尽快促成武钢自来水及工业脱盐水两个项目立项,并确保由合资公司实施,争取在新公司成立1年时间内,在武钢内部率先完成武钢北湖及工业港排口闭环利用脱盐和港东水厂升级改造两个示范项目的建设”,通过合作,碧水源将快速进入冶金行业废水资源化领域,在工业水处理业务拓展中迈出重要一步。

  而且,为配合公司工业水处理相关业务,公司还将配套建设100万平米反渗透膜生产线。未来,随着公司研发的不断深入,在膜技术方面还有望实现新的突破,反渗透膜的生产将为工业水处理业务顺利开展奠定坚实基础。

  3、合资公司未来五年预计实现年均净利润4700万元,4.56年收回投资

  合资公司成立后,将在工程建设、项目运营、膜设备生产等三方面为公司贡献收入和利润,根据公司测算,合资公司未来五年预计可实现年均净利润4700万元,4.56年即可收回投资(税后),项目经济可行。

  4、公司异地扩张模式持续复制,维持“强烈推荐”投资评级

  碧水源的拓展模式在云南、江苏成功开花结果后,目前已逐渐获得更多地方政府的认可,近期,又在内蒙、湖北开花结果。而在我国,仍有许多其他地区存在水资源紧缺、水污染严重或污染治理设施与当地排污量尚不匹配的情况,应用膜技术实现污水资源化的需求也将逐渐产生。因此,我们认为,公司的合作模式仍将继续异地复制,而各个地区的“小碧水源”也正在孕育之中。

  根据膜技术出水水质高、但成本也相对偏高的特点,我国膜应用预计将首先从重度缺水以及污染严重的两类地区开始发展,而其中经济较发达或有专项资金支持的地区市场能更快地培育起来。以下地区将是碧水源合作模式再复制,异地再扩张的主要战场。

  水资源缺乏,地下水供水占比高,污水再生利用需求高的地区:我国大部分省市均位于中度缺水线以下,其中11个省市人均水资源量在重度缺水线以下,此外北方部分地区地下水供水量占比接近或超过50%,节水和新水源的开拓才能保障这些地区的可持续发展。为了缓解水资源的紧缺形势,膜技术可能在这些地区得以应用,而碧水源公司也可能在当地打开市场,如河北、辽宁、山东、天津等地区。

  生活污水造成的污染严重,城市水环境迫切需要改善的地区:膜技术也可能在污染严重地区以减排为目的应用起来,与滇池流域治理类似。此外,由于碧水源目前主要业务仍集中在城市生活污水处理领域,因此,我们还重点关注生活污水排放量占比较高的地区,如广东、山东、河南、湖南、湖北等地。

  长期来看,我们仍看好公司异地扩张模式和能力,维持“强烈推荐”投资评级。

  今年,受宏观紧缩环境的影响,大部分公司收入确认进度偏慢,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.03元、1.68元、2.34元,近期在环保政策的推动下,环保板块整体估值提升,我们按公司2012年30-32倍PE估值,目标价50.4~54元。(招商证券)