在中国资产管理的绝对回报领域，江晖就像一个标杆。

　　公开资料可见：江晖，18年投资管理经验。出身于名门华夏基金，随后在湘财荷银与工银瑞信任投资总监，2007年转投私募，创立星石。

　　他极其低调，公众了解他的机会少之又少。身边的人评价他：最大的爱好是读研报；最多的运动是每天午饭后绕着办公楼散步一圈。

　　而一个不容忽视的事实是——他所领导的星石投资自2007年成立以来，历经牛熊周期，每一年都创造了正收益。

　　2008年大熊市那一役的出彩表现，更是让他一战成名。

　　而在今年的“结构性熊市”中，截至11月底最新数据，星石的31只产品，近40亿规模，再次全部取得了正收益。

　　请注意，这不是某一只产品的盈利，而是31只产品的全面盈利。以宏观择时能力在业内著称的老将江晖，到底有什么秘密？

　　这是我所关心的，相信也是你所关心的。

　　接近江晖的人士透露，“星石今年前十个月仓位基本都保持在10%以下，目前的收益主要来自于10月-11月，抓住了本轮股市反弹的机会。”

　　这是一个令人惊讶的择时成绩。如果看过我上期的专栏，你就会知道，根据上海证券基金评价中心代宏坤的定量研究，几乎所有的基金公司在过去3年的择时操作中获得的超额收益均为负。

　　择时这么困难，为什么星石能够反复做到？我把这个疑惑已久的问题抛给了星石总经理杨玲。

　　“的确，小周期择时是非常困难的。我们也做过很多测试，最后发现扣除冲击成本后，收益很少。最后我们把方向瞄准了长周期择时。”

　　星石的“风险收益配比模型”由此浮出水面。

　　跟星石的多位核心人士交流之后，我得以大致勾勒出这个模型的轮廓。

　　首先由星石的十多位研究员根据自己的独立研究，得出一个对具体行业的风险收益比；然后将数十个行业的独立研究结果进行拟合；再根据宏观经济指标做相应的调整校正；最后模型得出对当前整个市场的风险收益比判断。

　　“2008年在6000点跌到1600点的过程中，我们能够取得较好成绩，主要就是靠了这个模型。”

　　当然，任何收益都是要付出代价的——长周期择时的代价就是，会牺牲一些投资机会。

　　“这也是我们的投资风格引起一些争议的原因。”杨玲坦承，“比如在2010年，我们判断长周期是向下的，所以投资条件非常严格。因而错过了一些后来看起来不错的投资机会。”

　　但杨玲话锋一转，“我们也在不断地总结、完善。以往在可投与可不投的两可区域，我们会非常保守。但今年我们做了一些积极的尝试，比如11月这波行情。目前看来效果不错。”

　　不过在杨玲心目中，模型固然重要。但更重要的是考核机制。

　　“对基金经理和研究员的考核，是先考核风控是否达标，再考核收益。”

　　不用我过多强调，相信你会了解，这个指挥棒有多么重要。

　　谈到未来，杨玲说，根据模型显示，目前A股已经进入了可投资区域的上限，“我们开始转向谨慎乐观”。