A股重组股系列报告之一：ST股票的重组预期研究

   投资要点
重组股的研究范畴和研究方法。中信证券(加入自选股)研究部中小盘组从本文开始正式展开对重组股的研究覆盖，将针对不同重组类型，采用相应的研究方法，力求找出具有投资价值的重组股。此外，我们还将以《中信重组股周报》的形式整理出当周重组股的市场表现、公告信息汇总、重点公告点评以及调研快报等内容。本篇报告针对ST股票的借壳／买壳上市，通过对近年来的成功案例从股本、属地、财务指标、股东变动、股东持股变动以及行业等角度进行统计分类，以此为基准，从现存的ST股票中筛选出有可能成为借壳或买壳的标的。
ST股票的投资价值将越来越集中于"重组"的实现。2008-2010年，投资于各类ST股票的超额收益率分布并没有反映ST公司通过主营业务的改善或资产重组而重新获得持续盈利的能力，而2011年的情况则正相反。究其原因，在于管理层近年来不断提高ST股票资产重组的门槛，今后ST股票的买壳／借壳上市将适用与IPO上市趋同的财务标准，这一方面将使未来ST股票重组成功案例进一步减少，另一方面也将促使ST股票资产重组的质量大大提高，相应地将大大提升我们对ST股票进行研究筛选的难度和价值。
"重组"类ST股票的各类特征。1、股本特征。"壳公司"的股本规模应该不宜超过2.5亿股，且其"国家持股+法人持股"较为理想的占比水平应在30%～45%。同时发行B股或H股的ST公司鲜有重组成功的案例；2、属地特征。在ST股票中，位于东北地区(37.04%)、华中地区(33.33%)和华东地区(32.31%)的摘帽占比最高，位于华东地区(24.62%)、华中地区(21.21%)和西南地区(16.13%)的重组占比最高；3、行业特征。单纯从历史案例，尚难找出ST公司所处行业与重组成功的明显相关性；4、财务特征。0.9、0.7和140%是我们观察到的"重组"类ST公司的流动比率、速动比率和资产负债率较为可行的上限；5、股东变动和股东持股变动特征。
大股东变更和重要股东减持，是ST公司重组的重要前兆。
投资策略和推荐股票池。考虑到重组具有的不确定性，建议投资者采取"精挑细选为基础，组合投资为上策"的思路，采取组合投资的方式分散风险。
根据"重组"类ST股票的股本、属地、财务指标以及股东变动和股东持股变动等特征，我们推荐重点关注的股票池为：ST太光(加入自选股)、*ST南化(加入自选股)、*ST国创(加入自选股)、*ST昌九(加入自选股)和ST河化(加入自选股)。