海隆软件：限制性股票激 励提升业绩释放意愿

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　　评级机构：海通证券

　　事件

　　公司今日公布限制性股票激励草案。限制性股票数量：本次计划拟授予的股票数量不超过225万股，占公告时公司股本总额的2.01%，其中预留部分为22万股，占拟授予总量的9.78%，预留股份在首期授予日次日起的12个月内进行授予，到期未授予的额度将不再授予。激励对象：公司董事、高层管理人员和核心员工共52人。授予价格：8.95元，为前20个交易日收盘价均价(17.89元/股)的50%。股票解锁的业绩条件：(1)净资产收益率：公司2011年至2013年的加权平均净资产收益率分别不低于16%，17%，18%;(2)净利润增长率：以2010年归属于母公司所有者的净利润为基准，2011年至2013年的净利润增长率分别不低于50%，70%，90%，净利润指标均以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据。解锁期：第一解锁期为自授予日起12个月后的首个交易日起12个月，可解锁30%;第二解锁期为自授予日起24个月后的首个交易日起12个月，可解锁30%;第三解锁期为自授予日起36个月后的首个交易日起12个月，可解锁40%。

　　点评

　　激励方案旨在保持公司核心员工的稳定性，业绩条件并不具备对未来真实业绩的指引性。我们认为公司本次的限制性股票激励方案有三个特点：第一，激励对象范围较小，以中层骨干为主，52位激励对象仅占员工总数的4.5%，其中50位激励对象为公司中层管理人员和核心技术人员，占比高达96.2%;第二，股票授予价格折让幅度较高，为公告前20个交易日收盘价均价的50%;第三，公司设定的净利润增长条件不高，以2010年归属于母公司所有者的扣非后净利润3742万元为基数，2011~2013年扣非后净利分别不低于5613万、6361万和7110万，对应EPS分别为0.50元、0.57元和0.64元，2011~2013年的扣非后净利润复合增长率将不低于23.9%。综合考虑以上三个特点，我们判断公司本次激励方案旨在保持公司核心员工特别是中层骨干员工的积极性，其股票解锁的业绩条件并不具备对公司未来真实业绩的指引性，在不考虑激励费用的情况下我们维持公司未来三年净利润CAGR约为43.6%的预测。