三因素决定券商股中期走势：在当前时点，佣金率的变化情况、创新业务的开展以及证券市场的走势决定了券商股的中期走势。其中佣金率和创新业务决定在一轮行情后，券商股能否跑赢大盘，即能否产生Alpha。而市场中期走势则影响证券公司的交易量和自营收益，进而决定券商股的走向，即Beta。我们认为目前以上三大因素均在转好，券商股有望迎来估值修复行情。
二季度上市券商佣金率已明显企稳：无论是行业协会公布的数据亦或是部分上市券商公布的半年报，均显示在监管加强的背景下，证券公司佣金率已于今年2季度企稳。而即使是1季度佣金率的下滑也更多是去年年底的翘尾影响。我们与部分券商的交流也显示，近期多数证券公司佣金率环比稳定，且均在严格执行各地区行业协会制定的佣金监管政策。相较于过去两年每年20%以上的下滑，佣金率的中期企稳将在很大程度上改善市场对证券公司的预期。
创新业务助力券商股盈利改善：根据我们最新预测，我们预计在经纪业务收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期业绩整体仍能基本持平，主要原因就在于创新业务的增量收入。包括直投和融资融券等创新业务均已对部分上市券商带来实质的业绩贡献，而新业务的开展情况也成为衡量上市券商中报盈利增长的关键因素之一。中信证券（行情，资讯）（600030）、海通证券（行情，资讯）（600837）及光大证券（行情，资讯）（601788）等创新业务有优势的券商业绩增速明显好于以传统通道业务为主的中小券商。而展望未来，券商可以拓展的新业务还有很多，而这也是我们长线看好证券股的理由之一。（详见《证券业长期价值报告系列》）市场近期的下跌忽视诸多积极因素：根据我所策略观点，近期内地市场跟随外围暴跌的过程中，投资者可能忽视了以下几个积极现象：（1）通胀或将进入平稳下行通道；（2）工业和投资仍稳定，经济下行风险有限；（3）危机中政策将更稳妥。基于此，后市市场有理由“战胜非理性，期待估值修复”（详见《突出重围，日升东方》策略报告）。在市场见底反弹的背景下，券商也有望展现其向上的beta。
经过此轮下跌，中信、海通等主流券商2011年动态PB已不足1.5X，即使从动态PE角度看，也不到18X。我们维持中信证券（买入）和海通证券（买入）的投资组合，并建议积极关注拥有较高Beta的方正证券（601901）（未评级）和东北证券（行情，资讯）（000686）（买入）。
机构来源：东方证券
证券行业：方正上市受市场热捧 维持增持评级
行业重要事件
方正证券登陆A股主板市场。作为2011年证券行业的第一单IPO，若方正证券以20倍市盈率发行计算，有可能至少募集75亿元资金。此次方正证券登陆资本市场，有助于完善北大方正的金融产业布局，对北大方正在金融领域的发展意义深远。
西南证券（行情，资讯）（600369）分红，并购国都方案渐近。西南证券半年报显示，上半年净利润达到3.35亿元，同比大增108%；声称将向全体股东每10股派现5.5元，并在下半年将推进与国都证券的同业并购工作。高比例分红一方面可以换取各位股东对合并方案的鼎力支持；另一方面可以为未来预留足够的资本运作空间。
市场回顾
股票:累计成交额连续21周好于去年同期，但超越幅度略有下降；环比交易水平连续两周下降。
融资融券:余额持续攀升，融资额下降但融券额大幅增长。
股指期货:到期合约额继续回减，交易相对活跃度调整小幅上升。
投资者开户:新增股票、基金户数上升，休眠户持续减少。
业务表现
本周券商主承销项目12单。其中，有2家券商与银行联席保荐情况。上市券商中，中信、海通和广发证券（行情，资讯）（000776）分别参与主承销项目各3单、3单和1单。从行业分布来看，本周主承销项目分布中资本货物较为集中，达到3单。
本周新推广集合理财产品2支，无新成立集合理财产品，无上市公司新推集合理财产品。兴业证券（行情，资讯）（601377）集合理财产品单位份额净值最高，中信证券（600030）集合理财产品最新资产净值仍居各券商之首。
股价表现
本周，券商股全线下跌，仅国元、长江及华泰走势好于大盘；其中华泰证券（行情，资讯）（601688）相对走势最强，超越上证综指0.46个百分点。券商股换手率整体有所下调；兴业证券周换手率24.80%，仍居各券商之首；其余券商换手率跌至10%以下；招商证券（行情，资讯）（600999）周换手率仍然最低，为1.13%；西南证券继续停牌。
投资评价及建议
维持行业增持评级。投资建议逻辑:第一，证券业目前处于低谷，行业转型期结构性调整正在消化，盈利水平正在走出低谷，整个行业存在估值修复动力；第二，政策趋好，尤其转融通推出预期进来升温，政策兑现或促发股价上涨，突出利好经纪业务优势明显的大券商，如中信证券、华泰证券；近期券商股下调为短期投资预留出足够空间，建议把握左侧机会。中信证券盈利模式与行业的差异逐渐明显，买方业务和国际化步入快速发展轨道，维持增持评级。西南证券并购国都证券方案渐进，国海借壳SST集琦（行情，资讯）（000750）在即，方正证券今起网上申购，由于估值普遍偏低，整合及上市后均将多重收益，建议关注。
证券行业：7月交易量快速增长 优选三大券商股
月度总结：7月行业指数再次跑输大盘，日均交易额环比增长35%。
行业表现：本周行业指数收益-3.85%、超额收益-0.72%；本月行业指数-5.65%，超额收益-3.29%；本年度行业收益-7.32%、超额-2.32%。本周个股，除西南证券（600369）停牌外，全部下跌，其中兴业（-6.28%）、东北（-5.96%）下跌较多。本年度，敖东（6.4%）、中信（2.3%）领涨，广发（-33.5%）和山西（-26.5%）跌幅居前。
经纪业务：本周股基交易额0.86万亿元；日均1，717亿元，环比增长-11%。本月日均2，024亿元，同长增长34%，环比增长35%。本年度，日均交易额2，084亿元，较上年增长-8.8%。
承销业务：本周股票发行9家、筹资额126亿元、环比增长-63%，其中IPO7家，筹资额105亿元，环比增长151%。本年度，股票发行额4，663亿元、相当于去年全年的52.8%。上市券商中中信、招商表现较好。本周债券发行2只，募资4亿元，环比增长-95%。本年度债券发行2，968亿元、是上年的54%，上市券商中宏源、广发表现较好。
创新业务：资管方面，本周集合理财产品发行2只，募资6.7亿元；本月发行产品15只，募资15亿元，环比增加-83%；迄今存续产品共55家券商的244只、资产净值1，470亿元，上市券商中信、光大表现较好。融资融券余额322亿元、为流通市值的0.16%，其中融资余额319亿元，环比增长2.6%，本周融资买入额66.6亿元，环比增长-2%，今年交易额1，660亿元，较去年全年增长140%，平均余额220亿元。本周股指期货累计成交0.67万亿元、环比增长-1%，为股票交易额的79%。本年度股指期货交易额24.1万亿元、日均1，721亿元，为股票交易的83%。
行业动态：上市券商进入中报公告密集期；据权威媒体报道，年内有望试点客户保证金现金管理业务。
行业观点：换手率和PB决定安全边际，交易量和创新决定弹性空间。本周市场继续缩量，券商股估值重心有所下移，这在短期内将压制板块的整体表现。但3季度融资融券常规化和转融通预期日益明朗，券商股仍有超额收益机会。融资融券松绑在即，可静候相关事项的推进，这也是今年券商股表现的最大机会。
股票推荐：基于创新弹性的判断，海通/中信/广发等大券商是较佳选择。
机构来源：国泰君安
证券业点评：华西证券获增资 国海上市倒计时
行业重要事件
华西证券增资扩股16亿元。华西证券第一大股东泸州老窖（行情，资讯）（000568）公告称，华西证券以4元每股的价格向原股东发行4亿股的增资扩股已于7月28日完成，共募资16亿元。虽此次增资扩股与上市无直接关系，但华西证券在今年的券商评级中已获得AA 级，加上此次的增资扩股，其上市工作将获力加速。
国海证券（000750）或一个月内登陆A 股。桂林集琦已正式更名为“国海证券股份有限公司”，经营范围亦由医药生产销售变更为证券类业务。国海证券有望在近一两个月内成功登陆A 股，对应的股价约在15元-18元之间。这较其2年半前的停牌价4.39元/股涨幅逾240%。
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