郭宏：数字“魔方”

　　数字是投资活动中最直接的语言，投资者的投资行为基本上都是与数字为伴，把握数字含义，捕捉数字背后的故事对每个投资者来说都很重要。

　　目前，又到中报集中披露季，市场上关于“高送转”的消息满天飞，各路投资者也都是津津乐道。事实上，送股并不会改变公司的净资产总额与资本结构，公司的基本面与经营实力也不会就此变得更好，也就是说公司的实际内在价值并没有发生变化。

　　这可以通过数字进行说明。假定某公司股份总数为1000万股，净资产总额1000万元，每股净资产为1元。通过实施10送10分红方案，公司股份总数扩大到2000万股，但每股净资产却下降到0.5元。尽管股票总数增加了，但每股净资产值、每股盈利等指标也随着股票拆分比率同步下降，净资产总额仍保持不变。对股东来说，持股比例没有改变，每位股东所拥有公司的内在价值也没有改变。

　　欧美等成熟市场采用的股份拆细说法，或许更能反映其真实意义，其主要目的是为了增强股票的流动性。由于股价过高不便于投资者购买，流动性降低可能会使市场对公司股票需求的减少，最终导致股价低于正常情况。

　　不过，送股的确可能会在投资者心理层面产生一定的影响。西方投资心理学的研究成果显示，股票价格存在一个最佳区间。所谓“最佳”，就是当股价在此区间时，股票的市盈率能达到最高。

　　当公司经过业务扩张，其每股净资产值不断增加，每股收益和股票价格也可能大幅攀升。当股价大大超过这个“最佳”值时，公司管理层就会考虑股份拆细，通过拆细降低每股收益与净资产等指标，进而降低公司股票价格。在公司基本面不变的情况下，股份拆细后公司股价可能走出填权行情，公司总市值也得以提高。

　　微软公司就多次成功运作股份拆细方案。据了解，自上市以来，由于经营规模不断扩大，盈利能力不断增强，股价也节节攀升，公司为此多次进行股份拆细，使股价回到最佳区间。虽然投资者没有直接获得稳定的股息收入，但由于股价涨幅相当可观，同样获利丰厚。不过，支撑微软股价大幅上涨的背后是坚实成长的公司业绩。

　　还有不少地方存在数字误区。比如，持续通胀与紧缩政策给企业经营活动带来很大压力，也使不少上市公司业绩有所下滑，众多公司在解释业绩下滑原因时，“人力成本增加、原材料价格上涨”成为公告的“标准”格式。事实上，在人力成本核算上同样存在一些误区。如果把劳动生产率的提高考虑在内，工资水平的上涨就变得不那么显著。

　　比如，假定一个工人原来一个月可以做100双皮鞋，工资为1000元/月，每双皮鞋的人工成本为10元；由于技术进步，采用新技术与设备，这个工人现在一个月可以做150双皮鞋，如果工资提高到1500元/月，那么每双皮鞋的人工成本还是10元，根本没有变化。

　　从产值上看，假定一双皮鞋的价格为200元，提高工资前，该工人一个月可以为企业创造产值2万元；工资提高后，该工人一个月为企业创造的产值增加到3万元。尽管劳动力总体成本确实提高了，但由于产值随之提高，单位人工成本所创造的产值并没有变，仍为20元。事实上，我国的劳动生产率每年都在大幅上升，在过去的十年上升速度甚至更快。企业的劳动力总支出或许提高了，但生产同等乃至更大数量产品所需的工人却比以前少了，基本抵消了工资上涨的影响。

　　数字无声，却最有说服力。对于数字背后的玄机，需要我们擦亮眼睛，透过迷雾，才能看清数字背后的真正含义。