上半年股市震荡不休，股票基金业绩不佳，基金排名亦遭大洗牌，而债券基金却是一枝独秀，轻松跑赢通胀。
下半年怎样布局迎接股市反弹？债基能否靓丽依旧？上周六，在南方日报和鹏华基金联合主办、国际财务策划师协会协办的“南方财富大讲堂第28讲”活动上，鹏华基金基金管理部总经理程世杰和固定收益部总经理初冬坐镇，与投资者共同分享了对宏观经济形势的判断和下半年A股以及债券的投资策略。
【谈选股】
鹏华基金基金管理部总经理程世杰：
A股会有更多好公司值得投资
上半年，一片惨淡中还能“盔甲护身”的基金寥寥无几，其中格外稳健的一只——— 鹏华价值优势基金，表现出色。截至7月4日，鹏华价值优势基金一举夺得所有开放式基金净值增长率第一名。5年以来，这只基金的业绩一直十分稳健。这只基金的“掌门人”程世杰在当日活动上，向投资者阐述了他如何践行价值为纲、成长为目的投资理念，建议投资者应对市场的现行情况了然于胸，并挖掘成长性机会。
A股市场成长迈入“青壮年”期
经过过去差不多20年的发展，中国的证券市场规模已经达到20万亿元，市场容量居全球第二。“我们用20年左右的时间走过国外100多年走过的路，市场的变化巨大，不管是投资者的参与度还是上市公司的数量，过去几年都有巨量的增加”，程世杰指出，一直说中国市场是新兴市场，所以可以享有高估值，但是到了今天这个地步，市场已经足够大了，不能当做小孩看待了，至少应该是青壮年、青少年。这么大的市场容量，西方一些发达国家市场成熟投资理念也在慢慢深入市场。
目前中国证券市场的特点更有利于融资者，更有利于上市公司，而不利于对投资者的保护。对此，上程世杰认为，上市公司加大分红力度、公平对待中小投资者，都需要一个过程的。
过去五六年在操作方面，程世杰一直偏向于价值投资理念，简单理解就是购买估值便宜的股票，一直业绩都不错。但去年他发现，市场容量大了之后，按照固有的买估值的市场品种，坚持这样的投资思路非常痛苦。
“这就是市场走向成熟的标志。”程世杰总结说，市场越来越大、越来越成熟，低估值品种的价值发现过程会越拉越长。他认为，价值投资其实需要4-5年的投资周期，也就是将一个低估值的品种要熬4-5年，以前看到这样的品种可能不需要一年就会有机会，但是今后整体市场容量加大，市场波动下降，投资价值发现过程会拉长，但是成长的好公司还会不断地走出来，股价会不断地创新高。
更加关注成长股
程世杰表示，他的投资思路以前是围绕低估值的品种，今后随着中国市场规模的扩大，投资思路是将精力放在好的成长股、好的优秀企业方面。
“过去20年，我们A股市场出来了很多优秀公司，不管是万科、招商、茅台、美的、格力等等，上市公司现在已经有2000多家，接下来还会有更多，会有好的公司涌现出来，市场给我们可以选择的品种和标的越来越多，将来的市场一定是分化的”，程世杰透露，目前他对股票市场还是持相对偏谨慎的观点，“市场总体性的上升机会，在接下来的一段时间我们认为很难看到，结合资金的供需以及估值水平等，我们不能对市场盲目地乐观”。
但他强调，市场规模到了一定程度，一定会有更多更好的公司让我们选择和投资。在这个阶段，可能更能给基金经理们提供更多的选择机会，“看我们有没有能力将这些好的公司选出来，这些好的公司在接下来的十几二十年股价也一定会涨十几二十倍，就考验我们选股的水平。”
预测市场点位是在算命
当投资者求教下半年反弹的高度时，程世杰笑言：“讨论市场到什么点位是在算命。”
程世杰解释道，从机构投资者来说，研究的任务主要是根据知识和经验，尽量找到一些有可能会成长为伟大公司的企业进行重点的投资。“随着中国市场规模的扩大，我今后的投资思路是将精力放在好的成长股、好的优秀企业方面。”
程世杰坦言，市场的短期波动，基金公司很难做出判断，“包括我们内部开会，从来不讨论市场会到什么点位，这样其实也是算命，也是超过了我们的能力之外”。程世杰表示，在投资理念、投资心得方面，鹏华基金的精力主要是放在怎么发现好公司上。
“下半年的股市依然不会有重大的系统性机会，一段时间内市场都是震荡行情，市场中的好公司会不断增多，另外就是择时的技巧，在股票跌得比较多时敢买一些，在市场涨起来时敢卖掉一些，以此获取收益。”程世杰表示。
他认为，市场结构分化的过程目前还没有完成，目前大盘蓝筹股的估值基本上跟香港接轨，但是一些小股票的估值水平目前来说还没有接轨，还有调整的过程。
购买基金的话，程世杰建议可以分批，越跌越买。买股票的，应该有区别，考虑是不是自己有信心的品种，或者是自己擅长的投资方式。
【看债市】
鹏华基金固定收益部总经理初冬：
目前是配置债券基金的好时机
初冬带领的鹏华基金固定收益部，人才济济，在业内被称为“梦之队”。今年上半年，鹏华整体债券基金的排名都比较好，丰收、信用增利排在前十，普天排在前1/3。初冬认为，在未来整个社会的要求收益率处于下降的趋势状态下，其实是配置债券基金相对比较好的时机。
短期内政策不会明显放松
“先从宏观层面来看怎么样做大的资产配置，其次就是怎么样配置债券，在什么样的水平上，这是我们团队获得超额收益的关键”。初冬表示，对于做固定收益的基金经理来说，更多是从大的趋势上做判断，做资产配置。
具体到现在的宏观形势，初冬认为：“上半年宏观数据非常不错，GDP的增速还是非常好，主要是CPI还在比较高的位置，三季度CPI依然会在高位徘徊，不会那么快地下来，因此我们倾向于认为央行的政策不会很快地放松。”
“短期内希望政策出现明显的放松不太可能。”初冬判断，但不排除政策上的微调，比如说倾向于多增加一些对中小企业的贷款，或者是结构上做一些调整。对于存款准备金率的上调空间以及加息的空间，初冬均认为会比较有限，“因为实体经济的承受也是有限的”。
投资增速下降，出口拉动力减弱
“从投资的主体来说，比如说金融危机的时候，还是以中央投资来带动，但是金融危机过后各地也出台很多刺激性的政策，比如说各地建地铁的也很多，修路修桥的也非常多，这种地方项目现在在投资中占据主导”，初冬谈到，目前投资增速受到两个方面的限制，一个是地方政府的融资能力，二是中央对项目的审批也是处于收紧的状态。她认为，至少地方投资这一块增长不会像过去那么迅猛。民间投资这一块，房地产的投资增速跟过去相比也会有下降。
从出口方面来看，初冬判断，因为海外经济的复苏不是非常顺利，美国经济的复苏要比过去大家预期的慢；同时欧债的问题，每隔一段时间就会爆发一个新的风险点。这些可能都说明整个出口对经济的带动也不会像过去那么强。
通胀高点正是债券买点
初冬指出，在对通胀看得比较高时，觉得政策收紧、加息预期还比较强时，其实是买债券或者买债券基金比较好的时机，“事实上，今年上半年的债券市场收益率也是有所上升，国债相对稳定一些，金融债和信用债的收益率基本上是近几年高位”。
“大家都觉得高通胀还要加息等，所以不敢买债券，但这可能就是债券较好的投资时机。”初冬表示，说通胀高的时候，每几年就会出现一次，基本上通胀还是能够控制住的。在其他的条件都比较不好的情况下，其实是债券市场比较好的投资机会。
她指出，随着政策的收紧，整个经济增速的下降，通胀水平会有所下降，而过去所购买的债券收益率要求也会下降，会表现出交易价格的上涨，使债券除了获得票息收益，还有价格上的收益，这样债券基金的整体表现就会比较好。
【现场问答】
A股市场处于供需失衡状态
听众：这两年以来市场风格的变化非常明显，未来方向如何把握？
程世杰：我个人偏好大盘蓝筹股更多一些，一来估值比较安全，而来这些股票上市时间比较久，有一个可追踪的历史。过去这两年，新上市很多小公司，销售收入几亿元，市场给的估值可能给到几十亿甚至是上百亿元，这些估值水平我自己判断觉得是不能支撑的。当然这些公司里会有一些优秀的公司跑出来，但选择难度较大。
听众：今年类似中国人寿、中国平安等蓝筹股走势非常低迷，在公司价值方面属于非常优秀的公司。以价值投资的理念，应怎么看待？
程世杰：A股市场目前处于供需失衡的状态，融资量比较大，不管是IPO，还是大小非，解禁之后的抛压比较大。但是增量资金有限，我们可以看到过去几年基本上没有什么新的增量资金进入，市场没有那么多的资金，导致这些大股票涨不动。另外一个涨不动的因素，我认为深层次的原因就是市场从小湖变为大海，自然走向成熟，是一个成熟市场，估值水平大股票在和国际市场接轨。我的理解，我们的市场在走向成熟，估值体系在和国际市场接轨，最先接轨的是大股票，未来相当一部分小股票的估值中心还会有进一步的下移。
投资者：现在债券基金的品种多了，例如一级债基、二级债基、分级债基等，具体哪一类下半年的机会大一些？
初冬：一级债基像去年很多排名靠前的，不是靠债基赚钱，而是申购新股赚钱，今年可能是处于比较吃亏的状态。而二级债基有20%是主动配置股票的，可能这一块承受的风险会比一级债基大一些，但是整体的回报，我们测算过过去5年的市场情况，会比一级债基高一些，可能适合一些愿意承担一些风险的投资人。
现在分级债基也比较多，A级是固定收益部分，回报率稳定，一般是定期存款上加点，或者是乘以多少倍数的固定回报；B级有获取更高收益机会，但是承受高杠杆的风险。投资者选择债券投资水平较高的基金公司，买B级的可能获得的回报会比较多。
【花絮】
基金达人曝投资心经
“炒基不能追涨杀跌”
李亚中是一位从北京赶来要与程世杰“相会”的老基民。他7年前购买了鹏华50基金，5年前购买了鹏华价值，买的这两只基金长期持有，赶上大牛市，最高达到400%多的收益。李亚中表示，买基金还是买股票，一定要有好的心态，想一夜暴富，这肯定是不行的。首先不急躁，不追涨杀跌，“我持有7年，如果来回地购买和赎回，手续费也不少”。
李亚中同时也是一名股票投资者，他有17年的股票投资经验，上半年靠30%重仓一只ST股，在今年上半年做股票的收益达到了30%。李亚中认为，现在这个时间、这个点位，不是高位，也不是低位，对大多散户来说，买基金比较合适。他表示，买基金炒股稳健，尤其是大盘下跌时，基金要比散户做得好，赔得比散户少。
资产配置要“荤素搭配”
在金融机构从业的易俊也是一位投资达人，他建议投资基金最初要做好资产配置，而不是简单地买基金。权益类的资产和固定收益类的资产做一个合理的搭配，“就像我们吃饭一样，荤素搭配”。
具体的搭配技巧，易俊表示，“要从几个方面考虑问题，要从你个人的风险承受能力，还有就是你的收益预期、投资目的、投资年限、个人年龄等综合考虑。”
“分享一个金融业盛行的公式给大家”，易俊提出，普通人投资权益类资产的最大比例，是用80减去现在的年龄。比如说投资者现在50岁，80岁减去50就是30，投资权益类资产不要超过30%，剩下的就考虑投资非权益类资产。
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