主持人：今年中小盘股是市场调整的重灾区，现在回过头来看，这种急剧调整背后的主要原因有哪些？
柳军：首先，今年相对去年，市场风格发生了巨大变化，风格转化导致目前市场对中小盘比较悲观。其次，很多中小板和创业板公司的盈利增长水平，反而不及主板大盘蓝筹，盈利增速低于预期刺破了中小盘的泡沫。第三，从市场供给角度看，今年大盘股没有太多的再融资，但IPO主要集中在中小板和创业板，并且随着原始股东解禁潮的到来，这种供大于求的状况也会导致中小盘股票的价值回归。此外，目前中小盘新股估值水平已经下降到20倍左右，这对于仍然高企的二级市场估值将形成压力。
刘毅：从美国经验来看，投资新兴产业可以分为两个阶段。第一个阶段是理念的导入期，这一波投资机会的主要驱动力来自于估值的提升。到了第二阶段，则要依赖于业绩驱动。去年是中小板和创业板股票估值急剧上升的时期。今年由于市场大势不好，中小盘股票业绩又达不到预期高度，这个时候就跌得比较多。在流动性紧缩和市场调整的背景下，市场更多地关注业绩支撑，对安全性需求会更高。同时，去年主题投资盛行，市场追逐战略性新兴产业的热情度很高，实际上对中小盘股票的预期过于乐观了。
主持人：现在投资者比较关心的是，这一轮调整到底有没有结束，这个“挤泡沫”的过程是否会继续下去？
刘毅：目前来看，中小盘股业绩达不到预期，还需要时间进行调整，尤其是在中报即将出炉的时候。当然，“挤泡沫”的过程应该辩证来看，中小盘整体来说估值略有偏高。但是，就部分行业和部分公司来说，它的估值已经比较合理，所以现在应该自下而上来看这里面的细分的东西。
柳军：从历史数据看，2007年10月份是A股阶段高点，当时中小板静态估值是62倍，而沪深300是45倍，比值为1.5左右。在2008年最悲观的时候，中小板估值不到19倍，沪深300是13倍，也是差不多1.5倍的水平。目前中小板的估值水平相对于沪深300差不多是2倍多。纵向来看，中小盘股的估值压力仍然存在。横向来看，当前利率水平也不支撑中小盘股如此高的估值。目前一年期存款利率是3.25%，市场发行的短期理财产品以及民间借贷资金的利率要更高，短期来看，或者说通胀还没有得到控制之前，目前中小盘股的高估值很难获得支撑。
主持人：两位嘉宾提到中小盘股仍有估值压力，那么到什么样的估值水平才是相对合理的呢？
刘毅：应该辩证地看待这个问题，重要的是看盈利增长能否达到预期。美国处在滞胀期时，整个市场估值的中枢也不断下移，因此面对这个问题时，要更多地关注业绩，看业绩能否达到市场预期。
柳军：我同意刘毅的观点，要么是估值硬着陆，市场出现反转机会；要么是业绩超预期，以消化估值压力。
买点何时出现
主持人：不少投资者觉得部分中小盘个股投资价值已现，但落实到行动上“只看不买”的又比较多。两位觉得中小盘股什么时候会有合适的买点？
柳军：大家只看不买，可能不仅是出于对中小盘股的担心，对于整个A股市场都有担心。无论是中小盘股还是大盘股，从绝对收益来讲，只看不买是很正常的。在目前市场整体向下或者说紧缩背景下，大家都期望政策拐点出现后，然后再做投资决定。整体来说，投资者还是比较谨慎的，毕竟选择左侧交易的不多，大多数投资者会选择右侧交易，确认之后再进场。
刘毅：长期来看，对于中小盘股不必悲观，短期可以采取自下而上的方式。比如说，有一些细分行业或板块，其实在下跌过程当中还是表现非常好的。再比如，选择一些在手订单比较多、能够覆盖来年甚至未来几年的公司。
柳军：截至6月21日，剔除一些重组的股票，今年累计涨幅前50位的股票市值都是低于100亿元的中小盘股，排名最后50位的也基本上是市值低于100亿元的股票。在中小盘类股估值受到压制或者说市场比较悲观的时候，也有表现非常好的个股。所以，并不是说中小盘股就没有任何投资机会。涨幅比较好的中小盘股，基本上都是主板的中小市值股票，今年的中小盘股的投资机会可能首先还是要选择低估值，考虑安全性。
主持人：刚才说到对中小盘股的投资还是受制于整体市场走势，那么两位对后市行情走势如何判断？下半年有没有明确的机会？
柳军：从目前点位来看，不需要太悲观。对于高通胀和经济下滑，在年初时市场就有所预期，在目前这个时间点上，其实大家要考虑的是未来会不会出现超预期情况。目前还没有看到社会总需求大幅下降或通胀拐点延后的迹象。政策上可能会有微调，但在房价和CPI没有回到安全区间之前，很难出现大的放松。因此，今年下半年整体而言是一个区间震荡行情，可能会出现脉冲式行情。中小盘股由于前期跌幅大，反弹幅度可能会比大盘股更大。
刘毅：如果未来一段时间经济增速放缓，而通胀也逐步下行的话，可能是经济上比较理想的状态，也是自下而上发掘标的的好时机。这个时候投资的话，相信在未来会获得比较好的投资收益。我担心的风险点在哪呢？就是政策。一旦中央政府在通胀压力还存在的时候放松政策，就会导致调控前功尽弃，政策放松会使得市场提前出现一个脉冲式的比较大的行情。但是，如果这种情况出现的话，我对中长期行情会比较悲观。如果政策按照既定方向走的话，相信今年四季度到明年市场会给大家一个比较好的回报。
如何淘得中小盘“牛股”
主持人：如果说投资中小盘股是个沙里淘金的过程，我们选股应当沿袭什么样的思路？
柳军：上证中小[3141.52 0.10%]盘ETF基金跟踪的是沪市450只中小盘股票，目前整体估值水平在25倍左右。整体来看，主板的中小盘股票肯定比创业板在估值方面更具备安全性。
刘毅：选择中小盘和创业板股票的时候，成长性是首先要考虑的。我们对连续三年都可以获得30%以上增速的中小盘股票做过一些研究，这种股票组合的超额收益率是比较高的，远超过沪深300指数。比如说，2006年-2008年组合，到2008年超额收益率是22%；2007年-2009年组合，2009年超额收益率是32%。所以，选择股票的时候一定把它的业绩、安全边际考虑得更充分一点。如果业绩持续性非常好的话，投资还是可以获得比较好的回报。
主持人：在哪些领域和哪些板块更容易找到这样的股票呢？两位嘉宾有什么好建议？
柳军：在目前经济增速下滑或者企业盈利整体水平可能下调的情况下，选择一些低估值的股票，相对来说可以获得超额收益。比如说，高端装备[6950.50 -0.34%]、新兴煤化工以及化工材料，这些低估值的板块相对来说具备一定的安全边际。另外，这三个行业也是符合未来新兴产业规划的。个股的成长性相对而言较难把握，但从行业层面去把握成长性，站在这个时间点上会相对容易。大家可以循着这一思路，从相关行业当中去寻找一些个股。
刘毅：我认为有两大方向，一是经济发展方式变迁和生活方式变迁所带来的新业态。比如说，网上购物，再比如现在更多人关注户外活动，所以我们认为新材料和新的服装装备这一领域有机会。二是品牌消费品，我们进入新的消费阶段，消费升级是长期趋势。在新兴产业里面，化工新材料也是一个方向，因为技术的突破带来了应用市场的极大推广。此外，还有新能源、新能源汽车和节能环保也是值得大家重点关注的，这些产业里面都可能诞生伟大的公司。
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