张砚
市场环境很少有这么纷繁复杂：美国在印钞还债，欧洲为了还邻居们的债也在努力改变。随着中东动荡，石油价格正在爬升；市场恐惧心理的晴雨表—— 黄金也正在一天天上涨。但美国的公司却现金充足，收入在增长，毛利在扩大，股价（尤其是那些股息丰厚的）却相对便宜。让我们来听听2011年巴伦年中圆桌会议邀请的投资大师如何“庖丁解牛”，他们对2011年下半年投资又有哪些建议。
债券大王比尔·格罗斯：十年可无视美国国债
美国国债收益率不可能跌得更低了。两年期国债收益率现在处于40个基点的水平（相当于0.4%），5年期在1.6%，10年期在3%左右。相对于通胀，这在历史上都是很低的水平。现在通胀率在2%~2.5%，实际利率几近为负。
不过，美国国债的熊市我还没有看到，我看到的是收益率和回报相当低的大环境。美联储将会继续在很长时间把利率保持在较低水平。
储蓄人——不仅仅是个人，还包括银行和固定收益投资者——没有得到应得的补偿，可以说，他们为债务人所利用。但是投资人应该意识到未来5到10年情况可能都会如此。他们应该把目光投向债券市场的其他券种或股票市场以得到更充分的补偿。
如果现行政策导致通胀开始攀升，10年期国债收益率届时将开始上升，但实际收益率还会保持在历史上的较低水平，这类似于20世纪40年代、50年代和60年代的情况。储蓄者的财富在不知不觉中被政府“扒窃”了。
那么哪些领域具有投资价值？一个领域是保守的、高收益的股票例如宝洁公司、可口可乐、默克集团或者电力方面的公用事业公司。平均来说，这些股票收益率在4%左右，这是实际的收益率。
如果投资者喜欢债券，我们建议关注其他国家的债券。加拿大、墨西哥、德国甚至巴西的政府债券收益都更高。你也可以购买收益更高的新兴市场债券基金，新兴市场发行人的增长状况和资产负债表都比美国有更好的前景。这两项投资建议都伴随着风险，但是只要美联储维持低利率和充足的流动性，你就会得到回报。
麦嘉华资产管理公司创始人麦嘉华：通胀主题投资已成过去时
全球经济在减速。2008年金融危机之后，全球经济其实主要是靠大规模的财政刺激和扩张性的货币政策在维持。当财政刺激政策耗尽、QE2也穷途末路的时候，全球经济也失去了动力。更多的量化宽松政策可能还会出现，但并不在眼前。
一些策略师预测标准普尔500指数将会跌至400点，我不赞同这种观点。股市可能会修正10%、20%或者30%。美国股市如果用瑞郎、澳元、日元或者黄金、白银来衡量，已经从2007年的最高点下滑了50%~80%。以外币衡量，美国股票和房地产市场相对于其他国家而言已经相当不贵，但也不是 “世纪大甩卖”，因为股票价格自2009年3月已经上涨了一倍。
投资正确的行业和正确的公司是非常重要的。通胀主题投资——买入黄金、原油、科技股和周期性股票已经是过去时。现在买入消费股和医疗保健股对投资者大有裨益。
每盎司1500美元的黄金仍然具有吸引力。不买黄金就是把信任票投给纸币和政府。任何有头脑的人都不会再相信美国政府。政府的经济统计数据被扭曲，如何解决财政危机也没有形成共识。所以，人们应该持有一些黄金。每盎司黄金可能会回调100或者200美元，但是持有黄金是为了保险起见。全球总体上还是缺少黄金，美元却到处泛滥。全球美元储备超过了9万亿美元，与之相比黄金还是太少了。
股票和商品市场包括贵金属将在未来3~6个月下滑，现在最好暂缓买入。你可以在标准普尔500指数从4月末的高点回调15%再行买入。防御型的股票例如宝洁、强生、罗氏制药、雀巢、亨氏可能会表现突出。鉴于整个中东和巴基斯坦仍然局势不稳，我建议适当配置国防股票。
可以做空什么吗？你可以做空澳新银行。澳大利亚的家庭使用了太多杠杆，房地产市场估值过高。还可以做空高收益公司债基金，2011年下半年信用利差（国债和高收益债券的收益率之差）可能会扩大。
核危机之后的日本经济发生了收缩，可能还会有更多危机，但是日本股票长期而言仍然具有很好的投资价值。
瑞士Zulauf Asset Management创始人菲力克·朱洛夫：中期更是交易市场
我对全球并不看好，全球经济的结构性问题并未走远。政府总是“头痛医头、脚痛医脚”，这种快速的修补方式在过去两年发挥了作用并且还可能继续起作用，但是总有一天我们必须面对现实，这将是令人心酸的一刻。
中期它更可能是个交易市场，而不是一个投资市场，对盈利增长的预期太乐观了。职业投资者正在满仓投入，因为他们没有选择。个人投资者已经回到市场，但并不像以前周期中那样。股市上升缺乏动能，基本面已经发生了一些重大变化。
最大的挑战是，通胀的攀升特别是在新兴市场，这些经济体正在满负荷运转。随着通胀上升，政府放弃了超宽松的政策，中国已经开始收缩信贷。随着时间推移，这些经济体的增速将会放缓，虽然他们并没有什么结构性问题。
问题出在发达世界。美国备受批评的量化宽松政策正在接近尾声，QE3的阻力将非常大。欧洲的情况很特别。欧洲央行自2009年以来第三次尝试削减资产负债表规模。第一次，它们点燃了希腊危机；第二次，它们引发了爱尔兰危机；第三次，意大利可能会出问题。
我预计2011年下半年经济增长慢得像蜗牛一样，但股市并没有反映这一点，分析师将下调盈利预测，市场可能从5月份高点下滑20%。一旦经济方面的消息让人大失所望，政府会再度挺身而出并尝试刺激经济，这将是交易员反手做多迎接反弹的时刻。
持有股票的投资人应该买入药品、医疗保健和消费股而不是周期性股票。短期（从夏季到秋季）我可能会做空金属和矿业、科技行业、金融行业的指数基金。如果你不得不买入什么，那么可以买入消费和公用事业行业的指数基金。
现在的美联储与20世纪70年代至80年代中期保罗·沃尔克（Paul Volcker）的所作所为正好相反。他试图通过限制货币供应对抗通胀，这样做的结果是实际利率升到了非常高的水平，当时债券市场花了5年时间来消化。伯南克的货币政策带来的负实际利率将会导致通胀，债券市场需要更多年才能领会。对于长期投资者，未来10年债券都不推荐。黄金即便回调10%但在未来几年也能跑赢股票。
《高科技战略家》杂志总编辑弗雷·希奇：更关注黄金股票
QE2在两周之内将会结束，全球经济已经向下转折。不管是房地产、汽车行业还是消费者信心，相关数据都非常疲软。这不在美联储的计划之中。欧洲的希腊和葡萄牙还需要更多的援助，但是他们最终会违约。
鉴于QE1和QE2受到的批评，美联储可能不得不使用其他工具来推动经济。伯南克不会坐视不管，他不会允许美国成为“日本第二”，但是其他方法可能更糟。美元可能崩溃，通胀会恶化。开启印钞机虽然无效，但在全世界对美国债券和美元开始说“不”之前它都不会停止。
长期而言，股市是脆弱的，股市在5月份略微下滑，但6月份的跌幅就不是那么轻描淡写了。这个季度的收益不会很好。美联储可能会再度“救驾”，资产价格会再度点燃。2009年3月和2010年8月上演过这一幕，但是短期做空仍然有机会。
我最大的投资是黄金。黄金的牛市已经持续了11年。我还拥有新西兰和加拿大的政府债券。我近期做空了一些半导体公司，因为它们的库存正在上升，股价也接近了高点。许多科技公司包括惠普和戴尔收入状况不佳。
黄金从每盎司300美元已经升到1534美元，还会升得更高。虽然黄金股票的表现不及黄金，但是我更青睐股票。在20世纪70年代的黄金牛市中，黄金股票的表现也曾经落后，在那轮十年牛市的最后几年才开始发动。这可能还会重演。黄金矿业的毛利和现金流都在飙升，收益也开始上行。
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