目前，房地产股整体估值为 14-15倍，已经接近甚至低于历史最低估值， PB也接近历史最低数值，行业估值底已经显露。尽管今年以来调控政策成为压制房地产股整体走势的主要因素，但我们认为随着房价拐点的显现和经济增速回落幅度的加大，调控政策维持现状和适度微调的时机已经到来，特别是限购和资金链压力已经在估值和股价中体现，未来房地产调控政策不再成为压制房地产股的首要因素。
同时，从2010年开始的流动性紧缩在2011年达到了季度绷紧甚至要断裂的地步，对于房地产板块更是如此。我们认为，流动性紧缩的影响程度超过了调控政策。2012,随着通胀的持续回落，紧缩性的货币政策将从目前的定向宽松向全局性宽松演变，银行信贷额度全面紧张的状况将在12年大幅度缓解。全社会可利用资金总额和成本状况将远远好于今年。作为与国民经济紧密相连的周期性行业，具有强周期特性的房地产行业将会从中受益。
世茂股份（600823）：持有高增值商业地产的行业龙头
公司是行业唯一全业态商业地产开发企业：公司以城市商业地产综合体为载体的商业地产开发涉及商业广场、酒店、酒店式公寓、写字楼、百货、影院和儿童乐园等，全业态商业地产开发模式近乎成熟，各模式融合度和可复制度较高，业绩释放周期缩短。商业广场租金和增值收益较高：6个在营的世茂商业广场全部位于北京、苏州、昆山、常熟、绍兴等主要城市的核心区域，或为城市CBD中，或为住宅密集区（大股东世茂房地产在其周边配套建设住宅小区），商业氛围培育期短，12年将继续分享在售商业地产增值收益和持有物业租金收益。2012年将进入业绩释放期：公司目前拥有未结算项目储备面积900万平方米，约1/3已近开工，而已结算面积仅为40万平方米，2012年预计有近100万平方米进入结算状态。土地储备丰厚，未来发展有保障：公司目前土地总储备面积1000 万平方米，60%位于长三角经济发达的二三线城市，30%位于武汉、沈阳、长沙和济南等内地主要二线城市，足够满足公司5年以上的开发。
盈利预测与投资建议：预计公司11-13年的收入为21.2亿、29.1亿元、38.6亿元，净利润分别为5.1亿、7.4亿、9.6亿，EPS分别为0.69元、0.99元、1.29,给予公司“买入”评级。
21