央行23日发布的《2008年第四季度货币政策执行报告》透露了下一阶段的货币政策思路。报告以专栏的形式，分析了中国与美国的利率。并指出，我国与美国的利率水平比较接近，部分利率品种还低于美国。而目前欧元区银行间市场和商业银行存贷款利率总体也高于我国。业内人士分析认为，这一结论可能意味着继续降息的空间不大。
这一货币政策思路也与央行副行长易纲不久前的论述相吻合。易纲曾表示，对抗通货紧缩威胁是中国央行短期内最关心的事情，但未来降息空间不大，更不可能实行零利率政策。
货币政策执行报告判断，当前国际初级产品价格总体仍处于低位，加之外需减弱可能加剧国内产能过剩，在总需求萎缩的大背景下，目前推动价格上行动力较弱，下行压力则相对较强，通货紧缩风险较大。但总体上看，我国市场空间广阔，增长潜力较大，经济发展的长期趋势没有改变，经济发展的优势没有改变，加之宏观调控政策逐步发挥效应，国民经济可望继续保持平稳较快增长。
报告指出，下一阶段央行将进一步落实国务院有关金融促进经济发展的政策措施，把促进经济平稳较快发展作为金融宏观调控的首要任务，认真执行适度宽松的货币政策。
一是确保银行体系流动性充足。根据经济形势特别是国际收支形势变化，灵活适度管理银行体系流动性。运用多种工具和手段，对暂时出现流动性困难的金融机构及时提供资金支持。
二是引导货币信贷合理平稳增长，满足经济发展对银行信贷的合理需求。引导金融机构在积极支持经济增长的同时，继续主动做好均衡合理放款工作。
三是引导金融机构优化信贷资金投向。坚持“区别对待、有保有压”，支持金融机构加大对民生工程、重大工程建设、中小企业、“三农”、消费、节能减排、科技创新、兼并重组、区域协调发展等领域的信贷投入。
2月份新增信贷缩量属正常 票据融资规模仍具放量条件
中国证券报 葛春晖
信贷投放的爆发性增长不可持续早已是市场共识，2月份新增贷款规模缩量也属正常。而从本轮票据融资井喷形成的背景来看，票据融资业务仍然存在继续放量的条件。
2月份新增信贷或将缩量
相对于1月份1.62万亿的人民币新增信贷规模，信贷投放的爆发性增长不可持续早已是市场共识。分析人士指出，从历史经验和信贷构成来看，2月份信贷增长规模较1月份有所缩量也属正常。
从往年的情况来看，每年的1月份乃至第1季度是银行放贷的高峰时段。国海证券表示，过去几年的1月份贷款投放量占到全年总投放量的近20％。而交通银行研究部预计，2009年新增贷款额将为4.8-5万亿元，那么今年1月份新增信贷已占全年的33％左右。另外WIND资讯统计显示，最近三年每年1月份的新增信贷额都是当年的单月最高值。
从信贷结构来看，多家机构认为，1月份的天量新增贷款还受到了政策性贷款的刺激，考虑到政府项目有限，在没有新扩张性政策推出的情况下，2月份人民币信贷增速有放缓的可能。
还有分析人士表示，1月信贷中很可能存在先前发放的表外贷款在1月份被转为“新增信贷”的现象。比如，今年1月份大量信贷资产类理财产品到期或提前终止，所有还贷后叙作的贷款全被列回贷款科目，而客户端的贷款总量实际并未发生变化。
因此，多重因素造成1月份新增信贷放出超预期的天量，也使得之后信贷数据明显转弱的时间点提前到来。西南证券高级宏观分析师董先安预计，2月份新增贷款处在5000亿-6000亿的可能性较大。
不过，尽管2月份新增信贷规模可能较1月份有所收缩，但相比08年2月份的2434亿元，仍将高于往年同期水平，信贷投放总量仍将处于较高水平。
票据融资放量条件仍在
值得注意的是，1月份信贷数据引人颇多关注的票据融资在2月份仍有表现的空间。
有分析人士的观点认为，1月份票据贴现融资大行其道，主要是因为利率下行产生套利空间，形成了票据融资空转。按照央行现行规定，贴现利率应在再贴现率基础上加点执行，但因银行承兑汇票具有银行信用，在资产定价机制作用下，商业银行以三个月Shibor利率作为贴现利率的机会成本。随着央行实施宽松货币政策，银行间市场流动性日趋宽松，1月份三个月Shibor平均利率仅为1.5122％，银票贴现的市场利率也一度下行至1.50％、1.60％，低于三月期定存利率，对企业来说形成了套利空间。
2月份，票据融资爆发的背景与1月份相比并未有更大改变。虽然2月份央行开始在公开市场实施净回笼操作，但从央票和正回购的期限来看，央行回笼的目的更多是为了平滑年内公开市场到期资金量不均衡的状况，宽松的货币政策仍是主基调。目前银行间市场流动性依然充裕，中国货币网公布的数据显示，3月期Shibor利率已从月初的1.3656％下行至2月23日的1.2846％，较1月份再度下滑。可见，在下一轮降息到来之前，票据套利的空间仍将持续存在。有专业人士表示，2、3月份票据融资规模仍有可能继续放大。
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