降息预期减弱 债券市场品种轮动活跃
⊙兴业证券 盛海
随着股市赚钱效应的不断显现，各路资金纷纷减持债券而转投股市，并造成国债指数和企债指数从历史高位连续向下调整。根据中央国债登记结算公司的统计数据，2009年1月末基金的债券托管量为10951.88亿元，较去年末减少878.02亿元；而去年9月份以来，基金单月债券托管增量便呈持续回落态势，去年12月份托管增量仅为34.77亿元。与此同时，券商和保险等机构也相应减持了债券资产。1月末证券公司债券托管量为923.35亿元，较去年末减少371亿元，减幅达到28.66%；保险机构债券托管量为13755.56亿元，减少195.54亿元，为连续第二个月减少。
但同在疲弱的世界经济环境中，投资大师巴菲特的伯克希尔·哈萨维公司因大手笔投资一些全球知名的公司债券而受到国际资本市场的关注，并且就在今年还出现了多起大手笔购买公司债券的行为。
从国内外机构投资者的不同举动中，投资者应该得到良好的启发：公司债等固定收益类产品是一种在不同经济环境和市场情况下，平衡投资组合的风险与收益，并提高投资安全性的重要资产。作为资产投资的相对安全地带，债券等固定收益类产品投资应该贯穿于人生的理财规划当中，而随着投资者年龄的增长和家庭风险偏好的下降，债券等固定收益类产品的投资比例还应该有所提高。
从市场运行格局来看，近期沪深股市进入震荡调整阶段，而债券市场又开始了震荡上升，其中上证企债指数近日又创出历史新高；因而，回避股市的潜在风险，追逐相对稳定收益的债券类产品有望成为大资金的首选。另外，近期以新债、次新债为代表的信用债券交易异常活跃，2月18日、19日两天，在深圳交易所上网发行的华菱钢铁（000932行情,爱股）企业债及怀化城投债开盘便被投资者申购一空。2月16日刚刚上市的长兴债券也在上市首日上涨3.13%的基础上，继续大幅上涨。笔者认为，这种“火爆”的场面与以下两方面因素密不可分：1、许多企业清理压缩库存工作基本完成，资产负债率得到改善和信用违约率相对处于较低水平；2、目前发行的很多公司债券以AA+级别的债券居多，票面利率也明显高于国债、金融债等产品，而此类债券也正迎合了市场的需求，不管从收益率还是信用风险来说，其性价比都相对较高。
从近期新债上市的表现来看，“打新债”的收益不容忽视。据分析，目前新债上市基本都会有1.5%左右的收益，而新债发行后，一般1个月即可上市交易，这样年预期收益率正常情况下可以达到15%左右，而新债上市跌破面值的情况目前来看极少出现，因此投资者可以获取相对低风险的固定收益。
另据WIND统计数据，2009年以来，截至2月19日，已发行和公告发行计划的企业债发行额达到238亿元，金融债发行额达到597亿元，加上中期票据606亿元、短期融资券541亿元，累计融资额达1982亿元。随着债券市场的不断扩容和企债指数的向下调整，以战略眼光配置公司债或许正当其时。但需要注意的是，尽管我国还很少出现债券违约的情况，而且公司债的收益率一般比较高，投资者也要看到其背后可能出现的风险，在选择公司债的时候，要做好信用分析，最好还是选择AA+级以上或有实力企业担保的公司债。
降息预期减弱 债券市场品种轮动活跃
机构投资者为主体的市场，虽然基金、保险等机构的抛盘和更多的观望主导着2009年初的债市，但根本的原因还是来自于对风险的谨慎及对更多收益的偏好。上周市场的降息预期大幅减弱，中长期收益率再度应声而涨。
尽管中长期品种收益率已经出现较大涨幅，但真正的安全边际却是难以把握；短期品种相对安全，但收益不高，并且随着股市的恢复和IPO的重启，资金面的震动必然压缩短期品种的操作空间。在经济指标尚未见底、市场流动性总体宽裕的局面下，中长期品种收益向上的空间是有限的，市场渐渐进入不温不火的状态，5年期附近的金融债和国债品种需求逐步“浮出水面”。同时，随着降息预期的减弱，浮息债也从“幕后”走向“台前”，报价和成交开始增多。债市交易品种开始出现轮动的局面。
事实上，世界经济仍在艰难寻底，而国内经济也尚未触底反弹，物价指数的低位运行保证了货币政策基调的稳定。然而宽松的信贷在刺激经济的同时，也很容易拉升通胀水平，同时对债市流动性形成短期的负面影响。降息的可能性仍然存在，但是市场的预期显然已经转向降息周期的末端，即使降息，空间也不大了。
近期的市场正慢慢反映出市场的这种转变，浮息债价值被再度挖掘，5年期品种的价值开始获得认可等等。虽然中短期券种仍然处于市场追捧的重心，但已经有目光注视更多的投资种类。下一阶段，随着信用产品的大量发行，其必将成为一大市场热点，而随着整体经济的恢复，流动性过剩下可预期的通胀担忧存在，浮息债价值的挖掘也将继续进行。从当前的市场表现看，浮动基点较高，剩余期限在中短期的品种较受欢迎；换几个角度，年末进行调息的浮息债一方面在本年的持有期收益较高，另一方面，未来几年可应对隐含的通胀风险；与回购利率挂钩的浮息债在资金面可能出现波动之时也可以发挥其避险的作用。当然，这里仅仅是抛砖引玉，更多的交易品种将得到市场的充分挖掘。
王国强担任基金经理的信诚经典优债基金正在火热发行中，他认为2009年中期债券市场仍有投资机会。
从整个国际、国内大环境而言，王国强认为，目前海外金融海啸引发的一系列经济问题可能还没到最坏的时候，存在进一步恶化的可能。海外经济短时期无法扭转恶化趋势，以出口为主要增长动力的中国经济就面临大幅减速的风险，整个宏观大环境决定了2009年债券投资的风险较小，能够带来稳定的回报。
王国强分析，从债市基本面来看，债市中期利好的基础仍然扎实。由于CPI和PPI同时出现超预期的大幅回落，我国实际利率水平已经进入了正利率。考虑到经济放缓和2008年高基数的影响，2009年CPI和PPI可能双双进入负增长，实际利率将在较长时间内保持正利率的水平，这不仅提升了债券的投资价值，也给债券市场的运行提供了安全保障。在通缩背景下，实际利率高企，不利于消费增长，预计2009年未来仍有54个基点的降息空间。
“对于稳健型的投资者，我建议今年适当配置一定比例的固定收益类产品，获取相对稳定的投资收益，利用股债反向波动关系，平滑权益市场的高波动性，构建稳健并有弹性的投资组合。”王国强表示。(张哲)
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