大小非解禁：吃人虎变身招财猫

　　红周刊记者 刘增禄

　　2008年12月10日，东方雨虹(35.11,-0.43,-1.21%,吧)0.026亿股限售股解禁，股价报收涨停；2008年12月26日，金风科技(32.08,-0.22,-0.68%,吧)3.34亿股限售股解禁，股价逆市涨停；2009年1月13日，星马汽车(5.38,-0.29,-5.11%,吧)0.58亿股限售股流通上市，股价封上涨停。自2008年底，曾被市场冠为“吃人老虎”的“大小非”忽然之间得到了市场的认可和追捧，从“吃人虎”华丽丽变身为“招财猫”，着实让人惊讶，难道市场真的已经拥有足够的承接力可以将“大小非”消化吸收？

　　“大小非”竞相上演“反转剧”

　　限售股解禁流通并不意味着一定被减持，但减持的预期和权利则是确定的。在2008年A股市场惨痛跌势中，“大小非”作为“吃人虎”的形象得以确认和固化。但令人惊奇的是，近期解禁流通的“大小非”们却频频上演了逆市上涨的“反转剧”。

　　据Wind数据统计，自2008年12月9日至2009年1月15日，沪深两市共有128家上市公司涉及限售股解禁流通上市130次。其中，82次解禁当日实现上涨、46次下跌；莫高股份(12.02,0.38,3.26%,吧)和氯碱化工(3.42,0.03,0.88%,吧)两家公司当日以平盘报收，上涨次数占比逾6成。从单次涨跌幅度看，82次上涨中，涨幅超过5%的仅有19次，其余63次均在5%以下。46次以下跌收盘的解禁中，5次跌幅在5%～8%之间；41家公司的跌幅小于5%，占比89.13%。由此可见，当下的“大小非”相较之前的过度恐慌确实有所缓解，甚至出现了助涨之势。除了人们对“大小非”的心理压力较之以前有所放松外，流动性的松动使得市场对限售股的承接力有所增强，也是合乎情理的解释。但市场之脸变化多端，未来天量“大小非”解禁预期，并不能让投资者安枕无忧。

　　压力提前释放 价值回归合理

　　统计数据显示，解禁当日公司股价多以较为平缓的涨跌收盘，暴涨、暴跌均为极少数。实现涨停的金风科技解禁时恰逢受益国家产业政策支持，星马汽车当日的涨停则离不开汽车振兴规划的出台预期，解禁股暴涨的特殊性显然大于普遍性。

　　对于解禁后股价的小幅上扬，天相投顾在2009年度限售股投资策略中分析，单就解禁对股价的影响来看，由于解禁增加了供给量，改变了股市的供需结构，理论上会造成股价的下跌，而如果市场一致认为股价将会受到解禁的影响，那这种解禁预期就会变成现实的冲击力，造成真正的股价下跌，不过解禁压力往往会提前发生作用，而随着对前期超跌的修正，到实际解禁期股价一般则会有所上涨，在一个相对较低的价位达到新的平衡。

　　解禁前期对“大小非”出逃的过度恐慌，导致公司股价加速下跌的同时，也加大了其估值的相对优势。统计数据显示，82次实现上涨的解禁，按2007年每股收益计算，剔除当期每股收益为负值的澳柯玛(4.47,0.11,2.52%,吧)、飞乐股份(2.78,0.01,0.36%,吧)和铜峰电子(3.30,0.05,1.54%,吧)3家公司，解禁前日的平均静态市盈率为31.11倍，其中41家公司静态市盈率在20倍以下，宏达股份(6.27,0.00,0.00%,吧)、海通证券(10.91,0.73,7.17%,吧)、ST东海A(2.01,0.00,0.00%,吧)等14家公司的市盈率已在10倍以下。而统计46次解禁日下跌的公司，剔除每股收益为负的*ST江泉、ST中农、三佳科技(4.23,0.00,0.00%,吧)3家公司，解禁前日的平均静态市盈率高达62.05倍。在高估值的时候，限售股解禁后加速下跌；估值相对合理的时候，限售股解禁之后反而上涨。以海通证券为例，在2008年11月21日，第一把解禁之剑落下后，海通证券连续3天跌停，12月22日，中国太保(13.80,0.06,0.44%,吧)持有的1.6亿股海通证券解禁，公司股价继续下挫，到12月26日，海通证券的静态市盈率仅为4.91倍，至此虽然12月29日海通证券近20.69亿股定向增发机构配售股份解禁，但由于公司估值的大幅修正，此后股价一路上扬，截至2009年1月15日已累计上涨35.15%，显然估值优势是限售股解禁后得到市场一致认可极为重要的条件。