昨日深发展“利空出尽”，多空双方经过一番较量，股价还是在巨量买盘支撑下低开高走。显然，关于深发展一次性计提拨备56亿元所导致的净利润下滑，不同的人有不同的解读。有人看到了利空，有人看到了利好。究竟谁是谁非，也只有等待未来去评判。
不过，深发展一次性大额拨备之后，并不意味着业绩的必然好转。去年第四季度，深发展拨备前税前利润是20亿元，与第三季度基本相当。但在这个季度，深发展的不良贷款增加了3亿元。印象中，洋人来了之后，深发展的管理是不错的，2007年前三季度的不良贷款余额是下降的。深发展如果不良贷款增加3亿，对其它国内银行则不言而喻，不良贷款增加要更多一些。
我们假设深发展明年每个季度不良贷款增加5亿元且全额计提拨备准备，则全年需要拨备20亿。如果2009年每个季度也实现拨备前税前利润20亿，则全年拨备后税前利润将是60亿，税后净利约45亿元，每股收益1.4元以上。
但谁能保证深发展2009年每个季度税前利润20亿呢？按照息差收窄和贷款重新议价的趋势，银行业的息差收益下降已经是必然的趋势。从浦发和深发展四季报看，拨备前税前利润环比都出现了下降。如果深发展2009年拨备前税前利润下降20%，达到单季16亿元，全年拨备后的税前利润就只有44亿元，除税后只有33亿元，每股收益将降低到1元左右。
当然，另一个不确定性是坏账的上升幅度。去年8月28日，上市公司中报公布完毕后，扬韬曾做过一个测算（见《上市银行的拨备》），当时的研究发现，“中国上市银行每贷款1万亿元，每年可带来净利润200亿，同时产生坏账215亿，由此计提坏账260亿”。（其实相当于贷款净息差纯收益4.6%）但是，“如果坏账率回到2006年12月底的水平，则不良贷款率将上升到3.3%，而不是目前的2.15%。即1万亿贷款的坏账将达到330亿”。“如果坏账率达到2006年的水平，则上市银行将增加坏账约2000亿元，会吞噬掉近一半的净利润”。“即使做最乐观的估计，如果坏账率从2.15%提高到2.55%，即坏账水平提高二成，目前的拨备恰好全部覆盖掉，银行业绩将只能依靠贷款规模的扩大而无法实现内生增长”。
所以，即便按照当时的乐观预期，2009年坏账率只提高20%，则去年中期的拨备水平将导致银行业绩不再增长。与此同时，从2008年中期至今，银行息差已经大幅度收窄，其中原因之一是降息导致的收益下降，其二是贷款者议价能力的提高。存量房贷能打七折，这在以前是不可想象的事情。如果贷款净息差纯收益下降到3.6%以下，则银行贷款纯收益将降低一个百分点，万亿贷款的收益将只有360亿。再剔除250亿拨备，利润就只有110亿元，比原来降低近一半。所以，息差收窄、坏账增加必然导致银行业的纯收益下降。
在此前的分析中，扬韬曾提出一个观点，为了保经济增长，我们可能不得不牺牲掉地产商的利益，房价会因此崩溃。何以故？因为经济增长的大局比地产商的利益更重要。但如果房价真的下来，银行的坏账率也许会上升得更快。恰在今日，评论家叶檀提出了新观点，她认为下一步可能要牺牲银行的利益，意思是银行将被迫多贷款，但贷款质量下降，由此造成收益滑坡。其核心观点也是关心银行的不良贷款上升的问题。王亚伟说2009年最不看好的就是金融股，恐怕与坏账的不确定性有关。
举例来说，中信证券最近修改了其坏账计提办法，对于持仓品种出现50%以上亏损的，要纳入坏账范畴计提减值准备。类似情况也存在于保险业中。可以预期的是，如果2009年股市继续低迷，则券商股、保险股在股市的投资损失将进一步扩大，这会影响到他们的利润。（扬韬）
坏账、不良贷款、减值准备，或将成为2009年金融股的流行词。因此，对于金融股，在2009年的投资中还是应该多一份谨慎。没有足够的确定性（包括宏观的和企业的），金融股也许应该是欣赏的对象，而不是投资的标的。
38