本报记者 季小舟 北京报道
在2008年金融危机的强力围剿之下，A股市场单边下跌，大多数基金因此损失惨重，偏股型基金更是全军覆没。
2009年A股市场各方力量的持续博弈，将迎来反复震荡行情。因此，偏股型基金仍然不会产生整体性机会。但是，在2009年市场阶段性、结构性机会中，对于追求稳健回报的基金投资者来说，赢利依然可期。究竟哪些基金能抓住机会，看准市场行情，从而成功“越狱”，成为灭鼠迎牛之际的焦点话题。
封闭式基金：收益率将大幅超越市场指数
1月9日基民刘先生告诉《华夏时报》记者：“2008年2月13日是农历新年后第一个交易日，当日沪指大跌108点，我开始买入封闭式基金。此后股市单边下跌，我逐渐把其他的投资品种全都换成封闭式基金。12月31日上证综指是1820点，我的市值亏损则是-22％，远远低于股票型基金，我对封基充满信心。”
银河证券基金研究中心负责人胡立峰在接受《华夏时报》记者采访时指出，过去3 年多时间内封闭式基金的投资收益率大幅度优于市场主要指数，也优于股票方向开放式基金。其中的主要原因是“折价＋分红＋分红免税”。基于分红、制度变革、融资融券抵押品、股指期货等利好预期，2009年封闭式基金二级市场投资收益率将继续大幅度超越市场指数和开放式基金。目前封闭式基金处于大幅折价状态，如果消除折价，则其二级市场的投资收益率将大幅度上升。
财富证券基金研究员皮辉娟认为，应把握阶段性和结构性机会，当前是买入封闭式基金的最佳时期。而2008年净值下跌幅度最小的3只封闭式基金为基金兴华（500008行情,爱基,资讯）、基金安顺（500009行情,爱基,资讯）、基金丰和（184721行情,爱基,资讯）。选择封闭式基金，主要以实际业绩即2008年的抗跌性、折价率水平以及基金投资策略等方面作为参考。
● 基金兴华
2008年封闭式基金中业绩排名首位，跌幅为35.65％，为2008年熊市中最为抗跌的封闭式基金，其二年期年化收益率为26.29％。该基金由华夏基金管理，基金经理是阳琨。投资目标是，为投资者减少和分散投资风险，确保基金资产的安全，并谋求基金长期稳定的投资收益。但美中不足的是，其折价率相对较低，1月7日折价率为-18.5％。
● 基金安顺
2008年封闭式基金中业绩排名第二，跌幅38.96％，隶属华安基金。该基金由老牌基金经理尚志民担纲，以灵活的投资风格见长，主要投资于成长型上市公司，并兼顾收益型上市公司及债券的投资。其折价率相对也较低，1月7日折价率为-21.97％。
● 基金丰和
2008年封闭式基金中业绩排名第三，跌幅39.04％，其二年期年化收益率为22.79％。作为嘉实旗下的价值型基金，主要投资于那些内在价值被低估，或与同类型上市公司相比具有更高相对价值的上市公司的股票，通过对投资组合的动态调整来分散和控制风险，在注重基金资产安全的前提下，追求基金资产的长期稳定增值，基金经理是王鹏。该基金折价率较高，其1月7日折价率为29.09％。
开放式基金：结构性机会值得期待
信达澳银基金投资副总监兼精华灵活配置基金经理王战强认为，目前的A股估值处于历史相对较低水平，2009年流动性方面将得到改善，国家仍将以宏观调控全面放松、保经济增长为首要目标，不论是经济政策还是股市政策，都还有不少“加料”的可能。
王战强认为，混合型基金在震荡市中将更能体现出其灵活配置资产的优势。
国信证券基金分析师杨涛指出，开放式偏股型基金相对于去年9月30日持股比例大幅下降超过20％，其中混合型基金减仓25.7％后，持股比例降至35％左右，股票型基金减仓20.2％后持股比例降至50％左右，这表明原重仓股已经被大面积减持，相反重点增持的中小市值股票在未来一段时期内有望走强，主题投资型的结构性机会值得期待。
华泰证券认为，选择股票型基金主要从基金长期绩效、基金公司整体研究实力、基金经理选股能力等方面进行考察。而在结构性机会中，股票型基金的选股能力尤为重要。博时主题行业、兴业全球视野（爱基,净值,资讯）、富兰克林国海弹性市值（爱基,净值,资讯）三只基金从2007年末到2008年第三季度股票平均仓位为70％左右，在熊市中其业绩仍能超过同类基金。
杨涛则建议投资者关注连续5年期同时进入一年期、二年期4A以上评级的几只基金包括华夏大盘精选（爱基,净值,资讯）、博时主题行业、富兰克林国海弹性市值等6只基金。
● 博时主题行业
尽管2008年其在股票型基金中排名由2007年的第三名大跌至43名，其两年的年化回报率为27.83％，在同期可比的股票型基金中排名第6，其长期绩效并没有受到太大的影响，连续5年同时进入一年期、二年期4A以上评级。博时主题行业在2007年末以及2008年前三个季度的股票仓位分别为73.11％、66.86％、73.69％、 79.16％，可见其基金经理邓晓峰在市场单边下跌时并没有降低仓位，而是依靠动态调整投资结构来规避风险，选股能力突出。
● 兴业全球视野
采用双基金经理式，被评为2008年5星基金，去年股票型基金业绩榜上排名15， 在2007年末到2008年第三季度期间的股票仓位从78.98％稍微降低至69.19％，其选股能力可见一斑。基金经理王晓明对基金业绩起到关键作用。2008年兴业基金也是少数几家率先从宏观上看空市场的基金，长期绩效稳定。从2006年开始，其业绩表现一直超越同类基金和沪深300指数。
● 富兰克林国海弹性市值
基金经理张晓东自称最喜欢以“二流价格买一流股票”。在2007年末到2008年前三个季度的股票仓位从90.1％逐步降低至59.59％，及时降低仓位规避风险，但仓位仍保持在60％左右，以灵活投资策略选择价值被低估的股票。连续5年同时进入一年期、二年期4A以上评级。
次新债券型基金业绩表现出色
主要内容:截止2008年底，市场上已有58只债券型基金，“份额分级”之后的债券型基金数量为83只。债券型基金即将成为第二大二级类别。
就老的债券型基金来看，纯债基金与一级债基的总体绩效表现情况几乎一致；二级债基的平均净值增长率最低。
次新二级债基的平均净值增长率比老的同类基金高出了一倍多。
在绩效表现方面，次新一级债基的绩效表现最为突出，2008年度净值增长率最高的债券型基金就在次新一级债基中，交银施罗德增利（A）以13.04％的优异业绩领跑所有的债券型基金。
2008年，债券型基金中仅有的几只净值有损失的基金全部出现在老的二级债基中。二级债基的风险收益特征在此得到完全的暴露。
纯债基金在2008年这样一个良好的发展时期没有得到扩张，这不能不是债券型基金在2008年度的快速发展过程中出现的一个巨大的遗憾。
一、债券基金的市场总况
《证券投资基金运作管理办法》第二十九条第二款规定：“百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。”按照组合久期的不同，中国银河证券研究所将债券基金二级细分为债券型基金和中短债型基金两类。由于当前市场上仅有一只中短债型基金，故本文只关注债券型基金。
在债券型基金当中，对于多出的那“不足百分之二十的基金资产”，如果相关基金公司将其继续投资于债券市场，则相关基金就是“纯债基金”，否则就是“非纯债基金”，即它们可以投资于股票市场。对于“非纯债基金”的三级细分主要是围绕着那“不足百分之二十的基金资产”的投资方向来进行，这一来是因为“非纯债基金”的创新点恰好就在这个方面；二来，虽然这一部分基金资产的占比不大，但它的风险与收益影响力却常常会大于那百分之八十以上的债券投资资产，“非纯债基金”的业绩排名主要受这部分收益的影响。
在“非纯债基金”里，按照“只能够投资股票一级市场”和“可以投资股票二级市场”这样两个产品设计上的普遍性差异，“非纯债基金”又可以被三级细分为“只能够投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型，其简称分别为“一级债基”和“二级债基”。
在创新的旗帜下，基于收费方式的差别，很多债券型基金设有A类、B类、C类等细分的份额类别，各相关基金公司对于这些细分的份额类别均分别设置代码，分别计算和公告净值、累计净值。从精确进行绩效评价的角度出发，这些分别设置代码之后的基金都被看成为单只基金。基金公司的这种创新行为被称为“份额分级”。
截止2008年底，市场上已有58只债券型基金，“份额分级”之后的债券型基金数量为83只，已经开始运作并且披露净值的债券型基金及其细分情况如下表：
附表一：债券型基金存量总况一览
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债券型基金细分之后的种类 |
基本数量（只） |
份额分级之后的数量（只） |
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纯债基金 |
2 |
3 |
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一级债基 |
31 |
45 |
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二级债基 |
25 |
35 |
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合计 |
58 |
83 |
截止2008年底，场上正在发行的债券型基金仅有1只，即华商收益增强债券型基金，该基金为“一级债基”。该基金属于“一级债基”中风险收益特征最高的一个级别，因为该基金对于新股的持有期限没有明确的规定。
二、债券型基金的绩效表现
（一）总体绩效表现
2008年，基础市场的牛市行情背景让债券型基金在规模、在业绩等方面都获得了长足的发展，年内成立的新基金数量超过了以往历年成立数量的总和，债券型基金的数量出现了几何式的快速发展状况，债券型基金即将成为中国银河证券基金研究中心开放式基金二级分类项目下的第二大基金类别（不以份额分类为准）。
附图清晰地展示出了债券型基金在2008年度的总体绩效表现情况。就老的债券型基金来看，纯债基金与一级债基的总体绩效表现情况几乎一致，一级债基没有因为可以投资新股而更多地受益；二级债基由于受到所持股票的拖累，净值曾经受到较多的伤害，平均净值增长率最低。
在次新债券型基金方面，一级债基的总体绩效表现最好，平均净值增长率甚至超过了老的同类基金，其中的原因首先在于一批新生力量的加入，整体提高了债券型基金的投资运作水平；其次，次新一级债基没有以前遗留的新股的拖累。次新二级债基的平均净值增长率比老的同类基金高出了一倍多，根本原因在于部分老二级债基长期持有一定比例的股票，而次新二级债基则能够灵活地审时度势，暂时在股票投资方面保持轻仓甚至空仓的投资策略，较好地规避了股票市场前期的下跌风险。
（二）纯债基金的绩效情况
附表二中列示的是纯债基金在2008年度的收益情况，该类基金全部是老基金，年平均收益率为8.42％，总体绩效情况良好。在股票市场行情风险较大，且后市具有较多不确定因素的情况下，纯债基金是很好的规避股票市场风险的投资工具。
长期以来，在对于债券型基金的研究与细分方面，由于原先的债券型基金总量太少、总体规模太小，所有的研究机构都是笼统地将纯债基金与非纯债基金合并评价，在股票市场行情较好的时候，会对纯债基金做出不公正对绩效评判，因而在很大程度上伤害到了基金公司设计、发行、管理纯债基金的积极性，使得这类基金在2008年度这样一个良好的发展时期没有得到扩张。
从与股票市场风险完全绝缘的角度来看，光有货币市场基金是不够的。货币市场基金只是一种低收益的短期流动性储备工具。中国的基金市场需要纯债基金，否则，中国的债券型基金市场就是一个发展不协调的市场，是一个发展不完善的市场，是一个缺乏真正意义上的纯债基金的市场。这一切，不能不是债券型基金在2008年度的快速发展过程中出现的一个巨大的遗憾，它也在一定程度上折射出中国基金行业“急功近利”的发展心态。
（三）一级债基的绩效情况
以份额分级之后的数量为准，在一级债基中，次新基金与老基金的数量分别为26只和19只，次新基金的数量超过了老基金。
在绩效表现方面，次新一级债基的绩效表现最为突出，2008年度净值增长率最高的债券型基金就在次新一级债基中，交银施罗德增利（A）以13.04％的优异业绩领跑所有的债券型基金。根据调研得知的情况，鉴于债券型基金普遍建仓速度很快，本文对2008年10月份以前成立的债券型基金进行了业绩排序，那些具有较长运作期限的次新一级债基由于正好赶上了2008年底的债券市场牛市行情主升浪，获利情况普遍较好，如建信稳定增利、中海稳健收益、广发增强等基金。而一些成立时间较晚的次新一级债基，也都纷纷为投资者创造出了高于同期银行存款的收益，如招商安心收益、富国天丰、海富通稳健添利等。其中富国天丰由于可以在股票二级市场交易，流动性很好，值得广大投资者多多关注。
在老的一级债基方面，中信稳定双利、国泰金龙、华夏债券等8只基金也都获得了年度净值增长率高于10％的良好收益。但是，老的一级债基业绩分化情况很严重，个别基金的年度收益率之低，已经远远低于了市场的正常收益水平，这些基金如果从年初开始一直持有债券到年底，在债市的牛市行情背景下，净值增长率也不会低于现在这种情况。个别老公司在管理一级债基方面出现这种不正常的绩效表现，已经严重偏离了专业资产管理者的起码水准，让市场无法理解。
也还是以份额分级之后的数量为准，在二级债基中，次新基金与老基金的数量分别为27只和8只，次新二级债基的数量远远超过了老二级债基，甚至超过了次新一级债基。2008年，相关基金公司之所以发行这么多的次新二级债基，就是因为大家纷纷看到了前期的股票市场行情已经下跌到了一个相对低下的位置，后市投资在股票二级市场上的获利机会可能会比较多。另外，从历史情况来看，二级债基曾经在2006年和2007年的股票市场牛市行情中称霸于债券型基金，风光无限。
但是，仅仅看到收益是不够的。如果不注意控制风险，二级债基在股票市场的熊市行情中同样会让投资者遭受损失。2008年债券型基金中仅有的几只净值有损失的基金就全部出现在老二级债基中。二级债基的风险收益特征在此得到完全的暴露。不过，如果基金管理人能够准确地判断好股票市场行情的发展趋势，灵活地调整好大类资产配置比例，一样会取得较好的收益，如友邦华泰稳本增利、泰信双息双利这两只基金。
次新二级债基给很多投资者带来了新的希望，部分次新二级债基在吸取了老二级债基的经验教训之后，起步阶段暂时以债券市场为主要投资对象，较好地享受到了前期债券市场牛市行情的收益。截止2008年底，华夏希望的收益率超过了10％，长城稳健增利、易方达稳健收益、宝盈增强收益等基金也纷纷取得了较高的净值增长。
三、对于债券型基金的基本投资策略
有关权威部门的报告显示，未来一段时间里，国际经济环境将会更趋严峻，我国经济环境将面临过快下降的势头。前期，国家提出全力保增长，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并出台了4万亿元的扩大内需、大幅度降息等促进经济增长的措施，一系列新政策将对稳定预期、促进增长起到重要作用。但由于扩大内需的政策措施发挥作用需要一个过程，短期内经济将延续下降的趋势。由于世界金融危机的影响还没有完全见底，从全世界的趋势来看，现在影响还在不断扩大和蔓延，对中国的影响也在不断加深，11月份国内有一些经济指标确实出现了加速下滑的态势，当前经济下行压力不断加大，已成为经济运行中的主要矛盾。有鉴于此，相关报告依然指出，今后一年内仍然可能有较大的降息预期。因此，债券型基金可能还将具有一定的投资价值。
综上所述，就目前的市场现状来看，对于纯债基金、一级债基、二级债基这三类细分之后的债券型基金应该给予三种投资策略。
（一）纯债基金。为了完全规避股票的市场风险，纯债基金是最为合适的选择之一。
（二）一级债基。这是当前市场上最好的一个细分债券型基金子类别，且由于新股发行已经暂停，此类基金目前的实际运作状况已经类似于纯债基金了，此类基金的整体风险较小。
（三）二级债基。从第三季度末此类基金的大类资产配置情况来看，除了长盛中信全债、银河收益这两只基金的股票投资比例依然保持在10％以上，分别为10.47％和10.5％以外，其它二级债基都把股票投资比例降低到了很低的位置。因此说，此类基金可以被细分为两个小派别：一个是保持一定股票投资比例的、仅有两个成员的小派别，另一个是以类似于纯债基金方式运作的基金派别，但其中不乏像友邦华泰稳本增利这样对股票市场行情反映甚为敏感的品种。因此，股票投资仓位很低、或者为零的投资者，如果不再十分看空股票市场的后市行情，二级债基值得关注。
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