十年庆典遭遇暴跌突袭 基金业集体“留级”

　　夏欣

　　即使在上一轮熊市期间，基金业也从未交出过比2008年更难看的成绩单——股票型基金、积极配置型基金、保守配置型基金以及基金QDII，只要与股票挂钩甚至沾边的基金品种，几乎全线亏损，取得正收益的只有债券基金和货币市场基金。

　　“基金经理2008年大考没及格，全部留级，2009年重考。”华夏大盘精选基金经理王亚伟说。

　　2008年，基金业的辉煌业绩迅速没落。这一年，是中国基金业十周年庆典。

　　亏损30％的业绩冠军

　　2007年，基金业平均收益率高达128％。但2008年，基金经理们的所谓业绩排名之争，其实比的是谁亏得最少。基金业内亦自嘲：“亏多亏少，不过是五十步笑百步。”基民们已经不再关心谁是2008年的收益冠军。

　　亏损幅度最大的是指数型基金，股票型基金基本遭遇腰斩之痛——如果不计次新股基，124只股票型基金平均亏损率达50.34％。来自晨星中国的数据显示，截至2008年12月26日，2008年业绩最好的泰达荷银成长，亏损也达到32.89％。

　　截至三季末，基金业所管理的资产规模已经降至1.8万亿元，2007年末，这个数据是3.28万亿元，当时市场上共有基金347只。至2008年12月末，市场上共有基金444只。

　　同样是激烈调整的一年，却缔造了债券型基金与货币市场基金的神话。债券型基金以最高12.95％、平均6.60％的收益水平，让持有股票型基金的投资者艳羡，货币市场基金也以平均3.474％的收益，为2008年画上完满的句号。

　　“菜鸟级”基金经理批量登场

　　投资业绩与基金规模的大起大落，基民首先要拷问的就是基金经理的投资能力。银河证券关于《基金经理变更影响分析》的研究报告显示，现任基金经理以“新手”居多，383名基金经理中有115人岗位从业经历不足1年，占比接近1/3，未经历熊市的基金经理高达74.7％。

　　“现在市场上有400多只基金，2003年不过100多只。基金数量上去了，但相应投研队伍的成熟还需要一个过程。很多新人在没有准备好的情况下就被推到了第一线。在牛市情况下还好，因为很多基金经理对市场没有什么经验，胆子也会比较大。但一碰到熊市，问题就会暴露，这在2008年市场上得到了一定的印证。”金元比联基金公司投资副总监万文俊的话，或多或少地代表了业内的集体反思。

　　而经历过熊市历练的人的业绩表现非常抢眼。泰达荷银合丰成长基金经理王勇，曾经在2004年至2005年的熊市中，业绩排名第一。

　　此外，曾经的明星经理大多升迁、挂职投资总监、副总经理后相对远离一线，有的甚至转投私募，对基金的后继表现影响很大。类似王亚伟这样在基金经理岗位上十年如一日地实操的基金经理，现在已经非常罕见。

　　与人员变动影响业绩表现对比鲜明的是，华夏基金公司其旗下基金产品“抗跌”性强的一个重要原因，是管理团队、投资团队的稳定，公司副总经理腾天鸣、张后奇、王亚伟都是追随总经理范勇宏至今的创业元老。

　　熊市不重选股

　　有人将基金业巨亏的主要原因归咎于次贷危机、A股系统性风险集中暴发等外部原因，但与此相比，基金公司对市场趋势的集体误判，并导致操作思路的方向性错误，更是基金公司无法推脱的责任。

　　2007年年底，所有基金公司对2008年市场走势集体唱多，“牛市”、“结构性机会”成为基金经理的口头禅。即便是比较谨慎保守的华夏基金，在2007年底也对2008年的走势持乐观态度，认为20倍到35倍的估值是市场合理的运行区间，其对应的指数应该在4500点到6500点之间。

　　市场用暴跌来回应这种预期，让在年初保持高仓位的基金吞下了误判市场走势的苦果。

　　纵观2008年的市场，市场配置对基金公司的业绩贡献率超过90％以上，精选个股的作用反而不明显。对此，国金证券分析师张剑辉认为，不同的市场环境下对于基金经理的投资能力要求不同。2007年基金经理可以全部满仓操作，投资的重点在于选股。而在2008年的市场环境下，基金经理对大势的判断准确性如何，能否据此相机调整资产配置和股票仓位，变得最为重要。“有很多基金反应很被动，这种基金一定会落后于市场。”张剑辉说。

　　擅长选股还是擅长择时，在一定程度上导致了基金2008年的业绩分化。下跌初期，择时能力强的基金减仓较早，业绩排名靠前；而选股能力强的基金，通过有效的结构调整，也能保住不错的相对排名。但2008年下半年，选股策略和配置策略全面失效，只有坚决控制仓位才有可能降低损失，控制好仓位就控制住了业绩。

　　因此，处于熊市，基金防御的第一要诀是降低仓位。如果说2008年的股市给基金经理们上了一堂课，这或许是最重要的结论之一。

　　制度缺陷？

　　但制度性因素也使得基金经理在投资的实际操作中面临了诸多实际问题。

　　“我们在年初就已经看空，并且在第一季度到第二季度的时候大规模降低了仓位。但受制于（股票型）基金契约60％的最低配置比例限制，面对单边下跌的市场，基金净值不断缩水，基金经理也无能为力。”交银施罗德保本基金经理张迎军说。

　　目前，股票型基金的股票仓位下限一般为60％，而偏股型基金的股票仓位下限则从30％到60％不等，具体以合同约定为准。

　　伴随着市场的连续下跌，基金开始大幅度减仓。2008年一季度末，基金的股票市值占A股流通市值比例为24％，二季度末为22％，三季度末进一步减至20％。不少新基金更是用足建仓时限，迟迟不肯买入股票。

　　但这依然不能减缓基金净值的下跌。“基金规模经过前两年的快速扩容，已经翻了几十倍。在这种情况下，基金调仓也有一定的困难。同时，由于股票型基金股票资产配置最低比例的要求，在经济下滑、股指单边暴跌的情况下，基金由于不能降低仓位而招致损失，应该说是比较大的。”张迎军表示。

　　事实上，即使准确预判到2008年股市下跌，股票型基金60％的最低仓位仍不能充分避险。混合型中的偏股型基金仓位控制较为灵活，由于基金持股市值太大，多数基金仍不可能快速卖出股票。

　　此外，也有基金经理对目前市场缺乏有效的防止市场下跌等系统性风险对冲工具，表现出一种无奈。

　　2007年底，王亚伟曾预言：2008年对基金经理最大的挑战是获得绝对收益。这或许也是2009年基金经理“重考”能否及格的更大考验。