中国股市为何跳不出暴涨暴跌的怪圈

　　□宫玉松

　　与成熟市场国家相比，中国的周期性行业波动性更强，股价波幅更大。这是由于中国大多数周期性行业集中度低，进入门槛不高，且浓厚的国企色彩使其具有很强的扩张冲动，往往在行业景气时过度投资形成巨大产能，从而埋下未来产能严重过剩的隐患。一旦行业周期逆转，调整压力倍增，因而波动性更大。

　　由于周期性行业在中国股市中的主导地位，其暴涨暴跌成为中国股市稳定性差的重要根源。在以周期性行业为主的行业结构发生变化之前，中国股市难言稳定。由于中国产业结构调整升级并非一日之功，周期性行业“一行独大”的局面短期内难以改变，中国股市剧烈波动的特征还将延续相当一段时间。

　　周期性行业“一行独大”：股市稳定性差的重要根源

　　周期性行业权重过高是中国股市一大特色，凸显了中国经济现阶段以重化工业为主的产业结构特征。据统计，2008年9月9日，能源（29.24％）、原材料(8.2％)、工业(12.12％)、金融地产(36.13％)这四大周期性行业在上证综合指数中所占权重高达85.69％。以2008年10月31日收盘价计算，中国石油、工商银行、中国银行、中国石化、中国人寿、中国神华、海通证券、招商银行、长江电力、大秦铁路等十大权重股在上证综合指数中所占权重合计高达52.37％，而这十大权重股全部由周期性行业股票组成。其中中国石油所占权重高达18.32％，工商银行占9.88％。

　　在A股市场利润构成中，周期性行业作为国民经济支柱和骨干企业，贡献了上市公司总量80％以上的利润，其中金融地产约占40％，石油工业约占27％，钢铁、有色金属、机械、汽车等行业约占16％，而其他行业仅占17％左右，周期性行业对股市的发展和繁荣居功至伟，A股市场上的好公司也大多分布于周期性行业。

　　周期性行业在中国股市中“一行独大”，并使股市带有浓厚的周期性色彩，这是中国股市区别于其他国家的一大特征。美国股市中大蓝筹、大市值股票中有一大批非周期性股票，如沃尔玛、可口可乐、辉瑞制药、麦当劳、卡夫、迪士尼、微软等，这些世界级消费行业大公司的存在，有效抵消了埃克森美孚、GE、花旗、福特汽车、通用汽车等周期性大公司在股指中的影响，金融和能源在道琼斯指数中的权重占比不到30％。

　　周期性行业在中国股市行业结构中的主导地位，决定了周期性行业的股价表现对中国股市的强弱起着至关重要的作用。

　　前几年由于金融、能源领域重量级公司多未上市，造成中国股市行业代表性不强，受周期性行业影响不是很大，行业周期性特征不明显。2006年以来，随着工商银行、中国银行、建设银行、中国人寿、中国平安等龙头金融股及中国石油、中国神华、中煤能源等龙头能源股和中国铝业、中国远洋、中国铁建、中国中铁等各行业翘楚的集中上市，一方面使股市的行业代表性显著增强，另一方面导致周期性行业的比重迅速上升，对股市的影响陡然增大，股市的周期性特征日益明显。

　　中国股市近年来的运行轨迹表明，周期性行业涨则大盘涨，周期性行业跌则大盘跌，两者具有明显的正相关性。从一定意义上说，周期性行业的涨跌可视为市场牛熊的标志，周期性行业的景气变动是形成股市牛熊转换的重要原因。