明年央票的发行将大幅缩量。根据日前发布的《国务院办公厅关于金融促进经济发展的若干意见》(下称《意见》)，“密切监测流动性总量及分布变化，适当调减公开市场操作力度，停发3年期央行票据，降低1年期和3个月期央行票据发行频率”。
事实上，在央行近期的公开市场操作中，已经呈现出这些变化的迹象。
下半年以来，央行通过减少央票发行和下调存款准备金率等向市场投放基础货币。央行连续下调存款准备金率，公开市场操作也大大减少。3年期央票自7月起一直未发行；自11月起，1年期和3个月期央票相继由原来的每周发行改为隔周发行；自12月2日起，1年期央票暂停发行；目前仅3个月期央票还维持隔周发行的频率，但发行量也已大幅下降。央行还通过正回购操作回笼资金，但由于每周有部分央票到期及外汇占款增长释放资金，央行公开市场操作实际上是向市场净投放资金。
为应对经济形势的下滑，市场普遍预期，在适度宽松的货币政策下，明年央票的发行量将大大减少，可能仅象征性地维持地量发行，以对市场利率发挥部分调控作用，不排除完全停发的可能性。
兴业银行（601166行情,爱股,主力动向）首席经济学家鲁政委表示，目前外汇占款仍在增长，央行公开市场操作表现为减少对冲，如果明年进出口形势变化使外汇占款增长大幅下降，不排除央行通过一些措施主动向市场投放货币的可能性。
明年到期的央票高达2.2万亿元。随着央票发行的减少，将有大量资金投向市场。
《意见》将明年的广义货币(M2)供应量增长目标设定为17%，较今年的目标提高1个百分点。分析人士指出，考虑到明年中国面临的经济下滑形势，要实现这一目标，显然需要较大力度的刺激措施。M2由流通中的现金、活期存款和定期存款构成。作为央行货币政策调控的中间目标，一方面央行可以通过公开市场操作、调整存款准备金率等来直接影响基础货币的投放，另一方面还需通过下调利率等措施来影响信贷的供需形势，以达到M2增长的目标。
上半年，在货币政策从紧的基调下，M2增速从1月的18.88%逐步滑落至6月的17.37%。下半年，随着外围市场环境的变化，货币政策开始转向宽松，但M2增速的放缓趋势并未停止。10月，M2同比增速回落至16%以下，仅为15.02%，连续第五个月回落。
“17%是一个比较宽松的目标，但明年对于这个目标的实现可能并不太乐观。”鲁政委说。
在经济下滑的周期中，各经济主体的经济行为都会减少，商业银行为减少风险而倾向于收缩信贷规模，经营环境的恶化会使企业信贷需求减少。这意味着明年信贷投放将有一定难度，M2增长目标的实现面临一定挑战。
分析人士指出，存贷款利率继续下调有利于刺激企业的信贷需求，但要刺激银行放贷的积极性仍需保证一定利差。
鲁政委认为，明年政策性银行将在信贷投放中承担更大责任，不排除监管部门为商业银行设定一定信贷规模下限的可能性。
郭茹
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