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截至8月31日，23家煤炭上市公司中报全部披露完毕。据Wind 统计，23家上市公司，19家销售收入实现同比增长，增长2.78%，11家净利润同比实现正增长，二季度业绩实现环比增长的有7家。我们认为煤炭中报好于我们的预期。
估值提升可期待
对于煤炭行业的分析，我们最终需要回到煤炭板块的估值上，关注整个行业的可持续性增长对应目前估值是否具有可投资价值。
业绩超预期推动了煤炭板块的反弹。2009年以来，煤炭板块的涨幅远超过沪深300。截至9月30日，沪深300累计涨幅56.63%，申万煤炭开采指数累计涨幅103.57%，在2009年的反弹过程中煤炭板块的反弹力度位居前列，这和该板块较确定的盈利预期和偏低的估值关系密切。
与历史估值相比，目前煤炭板块的估值相对于沪深300市盈率有一定的折价。我们选取了近5年的市盈率和沪深300进行比较。以9月30日收盘价计算，申万煤炭开采对应2008年市盈率为20倍，近5年的平均市盈率25.52倍，比平均市盈率低了25%左右，也低于沪深300的22倍市盈率。从市净率看，煤炭板块估值相对于沪深300处在历史中位上，相对合理。截至9月30日，申万煤炭开采市净率为4，历史均值为4.19，略高于沪深300的市净率。从沪深300和煤炭的市值累计涨幅看，煤炭增长了11.7倍，而沪深300增长了6.9倍。
从估值和市值增长历史比较看，我们认为煤炭板块估值相对于沪深300存在一定的折价，估值有向上修正的空间，结合煤炭行业的复合增长情况，存在估值提升的空间。
通胀预期决定煤价调整幅度
进入2009 年以来，宏观经济处在筑底过程中，煤炭的下游需求行业受到冲击，上半年需求一直处于低位，受到夏季用煤高峰的影响，进入7、8 月份，动力煤需求回升明显。8 月份煤炭价格总体平稳，9 月份在夏季用煤高峰过去后，出现了淡季不淡、整体价格稳中有升的现象，尤其是动力煤，9 月份出现了持续上涨。
煤炭价格走势通常会先于CPI、PPI 上涨。国家宽松的货币政策和财政政策效应会逐步反映到实体经济中，CPI 和PPI 会逐步收窄，结束负增长，将支撑煤炭价格。
煤炭作为石油的一种替代产品，价格走势和原油趋同。目前70 美元/桶左右的价格已经回到2005 年8 月份的价格水平，随着全球一些主要经济体的筑底，我们认为油价下跌的空间不大，将支撑煤炭价格。截至10月7 日，布伦特原油期货价格67.2美元/桶，比9 月份下跌近2 美元。随着四季度全球经济企稳回升，我们认为原油进一步下跌的空间有限，关注需求恢复的可持续性。
关注低估值个股
GDP 全年增长超过8%为大概率事件，随着电力弹性系数的回升，我们预计四季度发电量同比增长有可能达到两位数，进入冬季枯水期，水电对于火电的挤压将进一步减小，动力煤下游主要需求行业电力需求状况进一步好转，目前主要电厂库存处在合理偏低的位置，将支持动力煤价格。
从历年的煤炭消费量增长看，2009年处于相对低位，之后可能会触底反弹。9 月份煤炭需求继续回升，四季度我们认为需求改善仍是主旋律，但增速有可能放缓。
2009年上半年，煤炭价格高于2008年同期，加上小煤矿限产力度超预期，煤炭上市公司的上半年业绩不俗，净利润增速快于主营业务收入。2008 年煤炭价格从二季度开始上涨，三季度达到高峰，2009年三季度业绩，同比可能出现较大幅度的下滑。进入四季度，同比业绩相比三季度的高基数，业绩将有所改善。
在煤炭价格稳定和成本部分上涨的预期下，煤炭企业的利润增长取决于产能增长和产能增长能否转化为收入。因此，四季度我们重点推荐有资产注入预期、增长确定和估值较低的个股。重点关注西山煤电、金牛能源、中国神华、国投新集。
与此同时，煤炭行业也面临三个方面的主要风险：经济复苏低于预期，需求继续疲软；小煤矿大幅度复产，供给过剩，挤压重点煤矿；资源税征收出台，影响煤炭企业盈利。
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