每经记者 陈珂 发自上海
上周，社科院国际金融研究室副主任张明发表于香港《紫荆》杂志上的一篇文章，再度让“今年上半年有多少信贷资金流入股市”的话题为市场各方所关注、争论，甚至得出迥异的判断结果。
实际上，随着今年上半年7.37万亿天量信贷投放于市场，A股同期大幅上涨，的确很容易让外界将两者“相互联系”。
值得注意的是，目前外界认为信贷资金入市，一个最核心的证据在于：银行信贷投放总量与投入实体经济的资金量，存在2万亿元的缺口，这个资金的差额可能就是违规入市（包括房地产）的资金量。
不过申银万国首席宏观分析师李慧勇对记者表示，上述差额也可能被用于发工资或变成活期存款，即使有部分进入股市，也不会是全额。
学者质疑信贷资金流入股市
上述发表于《紫荆》杂志的文章称，按照历史经验，如果银行信贷资金流入企业固定资产领域，那么企业存款也将伴随银行信贷资金的增长而大致同步增长，因为企业很难在短时间内将贷款全部用掉。然而，今年上半年中国企业存款增加5.27万亿元，如果再考虑到企业自身盈利增长，则企业存款增量与企业部门信贷增量之间存在一个显著的缺口。
与此同时，2009年上半年新增票据融资1.71万亿元，占信贷总量的四分之一左右。票据融资一方面属于是流动资金贷款，另一方面如此大的票据融资增量也令人疑惑。
而对于上述“缺口”资金的流向，该文章作者张明认为，去年10月份央行与银监会取消商业银行的信贷额度管理而引发的信贷飙升，恰好与去年11月以来的A股市场指数飙升完美地重叠在一起，“令人不能不怀疑信贷资金在股市上涨背后的推手作用。”
实际上，在今年6月底，国务院发展研究中心研究员魏加宁也在一次论坛上表示，据他测算，在2009年上半年，大约有20％的信贷资金流入股市。这意味着仅在今年1~5月，就有大约1.16万亿元的信贷资金流入到股市。
对于“20％”这个数字的得出，魏加宁称，这并非出于凭空预测，而是通过一系列调研，从国内各银行中了解到的大概数字，即20％的信贷资金并没有进入企业预期的日常经营投资。
对于有大量信贷资金进入股市、楼市的可能性，张明认为，中国可能出现史无前例的资产价格泡沫。今年以来，中国A股市场已经上涨了近80％，中国房地产市场在今年上半年也明显回暖。只要相关部门再指望要靠房地产投资的复苏来重新推动中国经济增长，那么我们的救市政策，就容易沦为“通过制造一场更大的泡沫，来掩盖之前泡沫破灭造成的不良影响”的境地。
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