【《财经网》专稿/特约作者谢国忠】股市里流传一句俗话：“五月卖，跑得快。”基金经理往往会在夏季到来的时候去度假。出行前，他们往往会把投资组合变得比较保守。用统计行话来说，这意味着减少投资组合风险。当所有的基金经理都这么做时，巨大的数额可以把市场风险偏好一下子打压下来，并能推动市场下行。从现在的情况看，这一说法似乎得到了验证。
6月中旬以来，世界各地的股票市场（除了中国的A股市场）已经出现了下跌的趋势。美国的标准普尔500股票指数于3月初下触676点，在6月中旬上探946点，而7月13日又降到了901点。同样，3月初，香港恒生指数下冲到了11345点的最低点，而此前的6月1日，曾猛冲到18888点；在 7月13日又跌到了17663点。其他股市也显现类似的趋势，下降趋势很有可能将持续到8月。
在2008年底，我曾预测，2009年的春天会出现一个大的熊市反弹，反弹到2009年四季度消失。由于对通胀的担忧会触发加息的预期，反弹将会逐渐消失。两个月前，我的看法稍稍有些改变，在熊市反弹中间增加了一个修正阶段，即2009年，市场将会呈M型发展。出现这一变化的理由是，经济数据可能不会像市场希望的那样迅速改观，引发的失望情绪将导致今年年中出现一个低潮。
二季度，由于生产数据的改善，市场显得十分亢奋。由于财政刺激的延迟效应，在三季度，最终需求只会略有改善，但市场情绪又会被撩拨起来。今年四季度，加息的预期将会打压市场，并由此终结熊市反弹。
“熊市反弹”将走向末路
根据短期市场波动而作出的投机行为，大都是徒劳的。即使不是所有市场内被广为传颂的成功故事都是“巧合”，绝大部分流传下来的也是如此。统计意义上的证据太少，因此，没人能够证明“投机”与“短期市场波动”之间存在任何有意义的相关性。“五月卖，跑得快”的俗语，也并不比其他的俏皮话更有意义。尽管基金经理们在夏天的确会去度假，这一现象使这句话似乎显得颇为合理。但是，有足够的例外都能证明这句话并不可靠。
在预测时，“羊群心理”和结构性偏差是惟一重要的因素。股市总是偏向于看涨。大多数在股市中折腾的投资人，用的都是“别人的钱”（Other People's Money，OPM）。市场上升时期发的奖金，要远远多于市场下降时候收的“罚金”，正是这种结构不对称使市场充斥着看涨的倾向。当利率水平很低时，这个因素显得更加重要。当利率较低时，习惯于存款的人就有了更大的动力，寻找银行存款之外的其他投资渠道。牛市时，基金经理人更有可能从储蓄那里获得资金。当行情上涨时，储户可能被他们锁定，鼓励储户更多地把银行存款转移进股市。“羊群效应”和基金经理的“结构性牛市倾向”，导致市场在低利率环境下涌现出一个个小高峰。
这些小高峰可以自动逆转。出现的任何一个高峰，都会吸引一批疯狂逐利的人。公司当然希望能够好好利用这种机会来筹集资金。资本外流可以使市场走低。我们现在看到的市场下跌就是这么回事。由于利率水平仍然很低，市场自我修正的能力会吸引新的资本流入，从而导致新一轮上涨，形成另一个高峰。这就是我认为在今年秋季会出现第二波熊市反弹的原因。
到目前为止，由于库存周期调整，经济数据的改善大多是在生产面。最终需求的数据仍不见明显改善，但这个秋天可能会出现大幅好转，也会再次带动牛市情绪。因此，在这轮熊市中第二回反弹可能会相当有力。
由于通胀预期，利率上升时，熊市反弹也就结束了。正如我曾多次强调的，未来全球经济比以前更加趋向于发生通胀。低增长并不意味着没有通胀。金融危机中释放了过剩货币供应，这将首先通过商品价格的上涨形成通胀。百姓生活费用调整的压力不断增加，推动了工资的上涨。这种螺旋形的运行方式，将所有多余的货币供应都转变成了通胀。当这一前景变得越来越明显时，可能在2010年初，市场预期将转向大幅加息。我认为，未来18个月，美联储会将利率提高300 个基点。其他央行也将提高利率，虽然可能幅度不及美联储。高利率会把股票市场中美妙的幻想击得荡然无存，然后，熊市反弹也就走到头了。
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