□ 本报记者 朱宝琛
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆日前在接受记者采访时表示，本轮A股市场的反弹，首先是由于市场对尾部风险——全球大衰退风险已经排除；其次是对相关政策的反应；第三就是对基本面的判断，看什么时候企业盈利会出现好转。前两个因素已经可以确认，后续走势取决于第三个因素。
“从宏观政策来讲，我觉得2009年内变化可能性很小，会相对稳定。那么大家就是看企业盈利到底什么时候会增长，从环比来讲，下半年中国企业利润要比上半年好。”王庆说。
至于这样判断的原因，王庆表示，一方面是经济整体状况好转，另一方面是企业利润率由于贸易条件改善而好转。虽然经济复苏未必利润复苏，但是利润复苏涉及到很多人讲的中国贸易环境的改善——中国企业利润不好很大程度上是成本的压力，如2007年—2008年大宗商品价格上涨带来的压力。
他表示，虽然下半年经济复苏，但这不会引起全球大宗商品价格全面上涨，所有大宗商品价格偏低的状况整体上还会维持。
对于目前中国的经济，王庆表示“最坏的时期已经过去”，而做出这一判断很重要的一点就是政府强有力的经济刺激计划。“如果中国经济2009年复苏主要是政策推动的话，各方面关注点可能会在是政策推动力度和强度，但最重要还是看信贷增长速度。”
确实，在政府强有力的刺激计划下，中国的经济回暖也是有目共睹的，而这一点也得到了众多国际知名金融专家的认同。
“金融大鳄”乔治·索罗斯本月初在上海演讲时就称“中国经济已经复苏”。他并表示，金融危机过后世界金融体系将进行重构，中国在这一过程中将发挥更加重要的作用。这位“金融大鳄”说，从中国目前的能源消耗的情况看，中国经济已走出谷底开始复苏。
而著名评级机构标准普尔日期在对外发布报告中也称，在对亚太地区各经济体出口和工业产值的最新数据进行统计分析后显示，这些经济体的经济状况可能已经触底。中国在整个地区经济形势的走稳中或许起到了至关重要的作用。中国经济复苏尽管呈温和态势，但也对本地区至少部分国家的出口复苏起到提振作用。
虽然王庆认为中国经济“最坏的时刻已经过去”，但他同时指出，当前经济中出现最鼓舞人心的发展不是政策刺激，不是信贷发展，而是房地产的复苏。
王庆认为，中国房地产市场总体上是一个健康的市场，不存在全国范围内的价格泡沫现象，随着金融危机的缓解和中国政策的改变，房地产市场潜在的需求开始体现，判断中国经济今年后半期和明年的表现应该关注房地产行业复苏对经济的支撑作用。
最新的统计数据显示，今年前5个月，房地产开发投资和销售呈加快之势。全国完成房地产开发投资同比增长6.8％，增幅比1至4月份提高1.9个百分点；商品房销售面积同比增长25.5％，增幅提高8个百分点。
自去年7月以来，人民币汇率形成机制进入了一个近似于美元硬挂钩的新制度，随着全球经济复苏以及美元下行压力再现，市场开始探索人民币汇率存在何种退出机制。
王庆判断，中国跟美元重新挂钩汇率制度的情况至少在2009年不会发生变化，很可能未来12个月都不会发生变化。不过他同时担心并且判断，最早今年下半年或者明年上半年很可能对人民币升值预期会重新出现。
宽松廉价货币导致危险牛市
发达国家对次贷危机的重要救助措施之一，是宽松而廉价的货币———所谓宽松，是指央行不断通过各种常规和非常规手段向市场注入流动性；所谓廉价，是指浮动利率和固定收益类产品的收益率都较低。
流动性宽松廉价，却未大规模注入实体，那就只能催生资产价格再次泡沫化———避险过后总是要追逐收益，不管这种收益是来自投机还是投资。资产价格作为典型的货币现象，迹象已非常明显：在过去的一个月，原油现货和衍生品价格均大涨，同时美元指数则急跌；包括纽约股市在内的全球股市，从2009年3月中旬以来持续回暖，香港和中国股市的升势尤其明显；而同期10年期和2年期美国国债的收益率则大幅上升至约3.9％和3.1％。
中国资产价格也同样如此，A股指数年内已上升超过40％，房市的升温也令人猝不及防，1-5月份销售面积和销售金额急增25％和45％，对股市和房市的投机需求都在抬头，而其背景则是全局难以控制在8万亿元的巨大信贷。这种抬头不仅是当下的货币现象，也是出自对将来通胀的忧虑，以美国为例，10年期国债和保值指数债的利差就折射了这种忧虑。股市已有结构性泡沫，房市的调整很不充分，但流动性催生了难以遏制的牛市。亚太，尤其是中国可能成为未来国际游资的重要角逐场所。
总体上说，目前全球资本流动出现了投机动机大于避险动机，推高资产价格的兴趣高于帮助实体经济复苏的特点，因此牛市正成为一种廉价货币的副产品，牛市背后的阴影有多长，取决于产业创新和集群的力量有多强，这两者是此涨彼消的关系。考虑到中国实体经济的复苏领先于全球，其资产价格的牛市自然也会受到更热情的国内和国际投资者的追捧。
□钟伟（摘编自昨日《南方周末》）
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