1.近期银行板块大涨，涨幅显著超越大盘基准。
自09年5月6日我们继续给予银行板块增持评级以来，板块跑赢大盘基准9.67个百分点；昨日涨幅更是居于两市前列。
2.原因是什么？
我们认为主要原因有三：经营环境显著改善、经营指标持续向好与板块轮动。
第一，银行业经营环境显著改善。
一方面，近期美国经济重要指标继续向好。
4月份领先经济指标上升1％，是自2005年11月份以来的最高升幅。
虽然4月份新屋开工数在连排房屋带动下环比下降12.8％，然而值得注意的是，更能显示整体新屋开工状况的独栋房屋开工数已经连续两个月出现增长。
4月份美国制造业采购经理人（PMI）指数为40.1，预期值为39.1。PMI指数连续四个月回升且环比增幅高于前三个月。
5月消费者信心指数目前处在最近8个月以来的最高水平，此前平均预期为43。4月份的消费者信心指数被向上修正为40.8。
美国经济见底回升的趋势逐步明确，美国经济有望自09年3季度起实现正增长。
另一方面，近期国内经济复苏的势头更加明显，我们预计2、3季度GDP环比增长将显著反弹，银行业经营环境拐点信号愈发明显。
4月份工业增加值同比增长7.3％，增速环比从3月份的8.3％回落，主要原因可能是很多企业在2月份春节后放长假，将订单推迟到3月份生产，因此造成3月份工业生产畸高。4月份则回到正常水平。而且4月份工业增加值同比增长依然显著好于1季度平均值5.1％。
4月份投资的领先指标——施工项目和新开工项目计划总投资分别增长29.8％和90.7％，继续攀升，显示未来数月基建项目将带动整体投资保持强劲。
尽管4月份的CPI和PPI同比增幅双双下降，但两个指标的季环比增长趋势均在上升，通胀紧缩的压力正在减弱，企业和个人对通货膨胀的预期已经开始调整，通货紧缩很可能会在下半年消失。
第二，银行业关键经营指标预期持续向好。
4月份当月新增人民币贷款5918亿元，前4个月累计新增人民币5.17万亿，总体来看，4月份信贷增量符合市场预期。一方面，1季度新增贷款高达4.58万亿元，无论从实体经济还是货币政策角度均为不可持续；另一方面，近6000亿元新增贷款也非同小可，引致4月份贷款余额同比增幅达到29.72％这一历史较高水平。
目前对5月份新增贷款数量预测分歧较大，《21世纪经济报道》报道称，多位银行人士估计，5月份信贷增长比4月份还要疲软，新增贷款最多可能不会超过5000亿元人民币。而此前5月27日中国证券报则报道，5月份新增贷款规模有望保持在6000亿元左右。
我们认为5月份新增贷款数量应明显低于4月份新增贷款额，理由是：
首先，从季节性因素来看，4月份是二季度的首月，历史上每季度首月新增贷款额较大。
其次，从近期货币政策基调来看，无论是央行还是银监会及财政部等相关部门实际上都出现了微调，从单一的强调保增长，转向既要保增长又要注意防范信贷风险。
最后，类似一季度的贷款爆发性发放具有补偿性质（08年末信贷管制才放开，工商企业累积了大量资金需求），显然是难以持续的。
然而，从经济增长的惯性来看，5月份新增贷款额仍不会低。
一方面，无论是固定资产投资新开工项目数量还是中央投资项目均会继续支持企业的贷款需求：其一，4月份投资的领先指标——施工项目和新开工项目计划总投资分别增长29.8％和90.7％，继续攀升，显示未来数月基建项目将带动整体投资保持强劲；其二，中央投资项目资金将在5月份继续下达到位。
另一方面，货币政策基调仍未大变，并且具有政策时滞。
综上所述，我们预计5月份新增贷款可能在5000亿元左右。
值得注意的是，4月份在贷款增速环比下降情况下，货币供应量增速环比上升。我们看到，4月份M1同比增速为17.48，M2同比25.95，同比增速均较上月有所上升。
银行体系创造货币的原理表明，在企业经营活动活跃、贷款需求强劲情况下，贷款的急剧增长将导致货币乘数上升，从而导致以活期存款为主要成份的M1快速增长。货币乘数由上一季度末的3.68大幅跃升至3月份的4.27，无疑释放出实体经济趋于活跃的积极信号，表明银行业经营环境转折性变化初步显现。
因此我们提醒投资者，即使5月份新增贷款数额环比下降，货币供应量增速环比仍有可能上升。这才是影响实体经济、银行业经营以及银行板块走势的关键因素。
第三，板块轮动。
从历史上看，牛市中银行板块的启动经常落后于大盘1个季度左右，这可能与实体经济中各行业的复苏预期次序相关。自08年10月大盘重新启动以来，银行板块基本上没有跑赢大盘，甚至经常落后于大盘。因此，从板块轮动的角度来看，银行板块的崛起也在情理之中。
3.投资建议
从中期来看，我们维持银行板块的“增持”评级。
我们继续建议重点关注股份制银行与城商行的投资机会，同时考虑到近期市场及银行板块指数涨幅巨大从而累积了较大风险，建议适当注重板块投资的防御性——精选风险较小的国有大行。
具体来说，我们建议银行板块投资的首选组合为兴业银行，深发展，北京银行，工商银行,建设银行。与此前投资建议的主要不同是剔除了风险较大的南京银行，以及动态PE较高的民生银行，加入了防御性较强的工商银行,建设银行。
4.风险
银行业及公司经营环境恶化程度超出预期；盈利不及预期。
机构来源：大通证券
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