农行报告：银行年报埋隐患 一季度难乐观
上周国有四大行中工行、中行、建行已相继公布年报。年报显示，三家银行规模快速增长。从总资产增长率看，速度最慢的工行也增长了12.36％。资本充足率、不良率数据也均有良好表现。但市场也开始担心年报中所体现的“隐忧”。
本月底开始，各大行将开始公布一季报，中国农业银行最新发布的一期研究报告认为，“商业银行今年一季度的情况可能不太乐观”。
拨备覆盖率要求影响大
对于刚刚过去的一季度，农行最新报告指出，商业银行的情况不容乐观。一方面，今年以来尽管贷款增加较多，但是其中票据贴现占了较大比例，由于票据贴现的收益率很低，因此银行的总体收益率也相应会被拉低。另一方面，从年报看，2008年末的拨备覆盖率工行为130.15％，中行为121.72％，建行也大致在这个水平，而银监会已经要求国有大型银行将拨备覆盖率提高到150％，因此这几家银行必须继续增加拨备。
农行战略管理部付兵涛对《每日经济新闻》表示，对于国有大行影响比较大的将是拨备覆盖率的上升，因为现在各大行还都不满150％的指标，压力肯定存在。
对此也有不同观点。高盛高华分析师马宁认为，150％的拨备覆盖率要求可能针对的是不良贷款拨备以及派息后从留存收益中分配到权益项下的一般准备金。根据当前的盈利预测估算，工行、建行、中行、交行均应能够在不损害其当前盈利或派息的情况下达到150％拨备覆盖率。
银行资产质量承压
贷款质量的隐忧也始终存在。虽然年报显示，银行不良贷款余额和比例都在下降，但经济下行周期对于银行资产质量的压力仍未放松。
根据银监会公布的数据，截至2月末，银行业金融机构不良贷款余额和比例继续保持双降。其中商业银行不良贷款余额5535亿元，比年初下降68亿元，不良贷款率为2.2％，比年初下降0.24个百分点。
付兵涛认为，不良贷款率下降与年初以来贷款快速增加有很大关系，不良贷款余额的下降则可能是由于部分商业银行将一些不良贷款进行了核销。他指出不良贷款余额将来仍有上升的趋势。
净息差进入下滑通道
纵观2008银行年报，一些数据已经埋下了隐忧。首先是利润增速回落。去年税前利润增速最高的工行为26.22％，最低的中行为-4.12％。而2007年增速最低的中行也为34.24％。
净息差水平进入下降通道也已经成为市场共识。中行2008年底净息差较2007年收窄了13个基点。工行、建行、交行的净息差虽然比上年有所扩大，但在四季度出现环比下降。
一位不愿具名的分析师表示，影响银行一季度表现的主要是净息差的下滑。“首先去年下半年以来存款定期化的趋势对于资金成本有一定的负面影响。另外银行债券的到期日结构在缩短，加上银行纷纷推出按揭贷款七折优惠。所有这些因素对净息差都有负面作用。”
付兵涛指出，银行中间业务收入的增速从去年第四季度开始同比下滑比较明显，这会进一步减缓利润增速。（每日经济新闻）
煤炭股上涨的隐忧：资源税改革随时出台
昨日，有媒体报道发改委建议“上调煤价4％”的协调方案以改变目前电煤谈判超过3个月未果的局面，煤炭股又开始发飙了，多只个股冲击涨停。
一旦风闻煤价上涨，煤炭股便迫不及待地跟着上蹿。昨日，有媒体报道政府近期或将出台 “煤价上涨4％”的协调方案后，煤炭股又开始发飙了，露天煤业（002128）、潞安环能（601699）、西山煤电（000983）等多只煤炭股盘中涨停，全线飘红的煤炭股似乎忘了背后深藏的一颗定时炸弹——可能出台的资源税改革。
业绩好 估值低
煤炭企业2008年的业绩无疑是非常漂亮的，动辄100％以上的同比增长，2元多的每股收益也大有企业在。因此，目前整个煤炭板块的估值也低于市场平均水平，年报披露后，许多煤炭股的市盈率不到10倍，如兰花科创（600123），去年每股收益2.45元，目前股价24.41元，市盈率9.96倍。
“行业的平均市盈率在12倍、13倍左右，而沪市的平均市盈率是17倍左右，深市为18倍。所以煤炭股目前的估值是偏低的，如果市场的投资热情继续高涨，迟早会带动煤炭股上涨以填平这一估值洼地。”大同证券研究员于宏称，特别是与近期炒得很热的新能源相比，煤炭股真的很便宜，如果要买能源股，为何不买这么便宜的传统能源股呢？
基于这种逻辑，估值偏低成为煤炭股吸引投资者的一大亮点。正因如此，一有行业的利好出台，整个板块也会很容易被炒起来。有业内人士认为，4％的电煤合同涨价对煤炭企业来说，实际意义不大，煤炭企业的增值税已经从13％上调至17％，即使电煤价格上涨4％，也只是弥补了税收上涨的差额。
只不过，对去年下半年以来持续下滑的煤价会有个支撑，而且政府出面协调煤价上涨，总比下跌要好一些。
行业定时炸弹——资源税改革
尽管政策还没有正式出台，但4％的上涨幅度已经被市场高度预期，于宏认为，目前股价已经反映了这种预期，万一出台的政策跟预期相差较远，反而会造成煤炭股的回调。另外，去年底一直盛传将出台的煤炭资源税征收标准，至今未出来。很明显，管理层是想找一个比较好的推出时机，因为这一政策对煤炭企业的打击很大，吞噬利润的效果也很显著。所以，资源税随时可能出来，这是埋在煤炭股背后的一颗定时炸弹。
按照于宏的说法，目前煤价的上涨，市场需求的回暖、库存的下降等等行业利好因素，很可能就是资源税这一利空出台的“催化剂”，因此，投资者应理性判断，控制风险。
操作策略上，市场人士认为，冲着煤炭股的低估值，投资者可适当买入，做长线的价值投资。短期的影响因素还是电煤合同价以及市场需求的变化。目前而言，在资源税改革未出台之前，胆大的投资者可关注金牛能源（000937）、上海能源（600508）、兰花科创等低估值个股。（每日经济新闻）
有色金属：需求未改善 行业依然处于底部
2009Q1，LME金属期货价格平均涨幅为7.04％，其中铜上涨31.92％，为6种金属之首，铅上涨28.13％，而铝下跌7.79％；国内方面，SHFE金属期货价格平均涨幅为23.59％，铝上涨11.79％，铜上涨42.46％；A股有色板块上涨92.25％，涨幅远高于A股市场，同时也远高于有色金属市场涨幅和国际有色板块涨幅；短期看，美元是影响有色金属价格变化的重要因素；长期需求则有赖于宏观经济的恢复，但根据现有数据，我们认为有色金属的基本需求在2009Q2很难出现超预期增长。
投资要点：
2009Q1，LME金属期货价格平均涨幅7.04％，其中铜上涨31.92％，为6种金属之首，铅上涨28.13％，而铝下跌7.79％。产能的关停、刚性成本以及中国金属收储行动成为支撑国际有色金属价格的重要原因；国内方面，SHFE金属期货价格平均涨幅为23.59％，铝上涨11.79％，铜上涨42.46％。可以看出，国际、国内市场价格变化存在一定差异，国内经济刺激计划及收储行动是推动国内市场涨幅超过国际市场的主要原因。
2009Q1，A股有色板块上涨92.25％，涨幅远高于A股市场，同时也远远高于有色金属市场涨幅和国际有色板块涨幅。一季度有色金属板块的大幅上涨是在行业处于低谷时期对全球救市行动、国内产业振兴计划预期、企业消化库存损失、未来长期经济复苏综合预期的结果。
短期看，美元走势影响有色金属市场的走势。但我们认为美元的走势不仅依赖于美联储单方面的货币政策，还依赖于其他主要国家及经济体的货币政策。因此美元在2009Q2的表现取决于美国及其它主要国家的经济恢复情况及货币政策。
有色金属长期需求则有赖于宏观经济的恢复。根据数据来看近期美国经济仍难言乐观，而西欧、日本数据显示其情况比美国更为糟糕。全球经济在未来两年内仍可能处于负增长或低增长状态。由此，我们认为有色金属的基本需求在2009Q2很难出现超预期增长。
虽然现在有色金属行业正处于行业周期底部，但我们认为这次有色市场未必能立即触底反转，即周期底部应该是U型而非V型。我们的判断是基于全球行业产能过剩情况，这意味着市场将在底部盘整较长一段时间。根据国际历史经验，在这种周期底部公司很难获得超预期的财务收益。因此，根据对周期底部形状的判断及对有色金属需求的预期，即使考虑到公司借去库存化能在09年轻装上阵，我们认为有色金属公司业绩也很难在2009Q2获得特别超预期的表现。
在具体投资标的方面，我们相对看好深加工型公司中的宝钛股份（600456）、厦门钨业（600549）、新疆众和（600888）和海亮股份（002203）；资源型公司中的江西铜业（600362）、吉恩镍业（600432）、中色股份（000758）、中金岭南（000060）和西部矿业（601168）。（中投证券）
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