东方证券 孟卓群 高子剑
转债表现不及正股
转债正股上周表现较好，转债正股指数上周大涨9.70％，表现优于大盘；转债指数在正股反弹的情况下表现尚可，上周上涨3.17％。经历了2008年转股价的集中修正以及2009年以来股市的反弹后，多数转债股性较强，受正股波动的影响也较大，正股的反弹也带动这些转债表现较好。恒源转债在正股大幅反弹的情况下，上周涨6.79％，是上周表现最好的品种。股性偏弱的澄星转债涨幅在前期已过多的透支，小跌0.18％成为一周表现最弱的品种。
目前五洲、大荒、赤化、海马、金鹰、柳工、恒源转债转换价值较高，转股溢价率较低，归为偏股型转债。上周在正股反弹的背景下偏股型转债表现较好。其中股性尚可的恒源转债跟随正股大幅反弹，一周上涨6.79％，成为上周表现最好的转债。金鹰转债由于前期估值水平偏高，上周涨幅远不及正股，不过目前价格已经偏低，在转债可能赎回的背景下投资者可给予关注。近期市场的波动也说明市场在经历了前期的大幅反弹后多空分歧加大，投资者需对市场风险保持警惕，对于较为稳健的大荒、柳工、恒源、金鹰等转债则可逢低介入。
市场存量有所减少
截至上周末，转债二级市场存量为131.28亿元，较前一周有所减少。几只偏股型转债出现较多的转股。金鹰转债由于正股大幅反弹，转债转股溢价率大幅降低，转债转股较多，周转股比例达到了6.27％；五洲转债在较低的溢价率下转股也较多，周转股比例为3.68％。股性同样较强的大荒及恒源转债在股性较强、溢价率较低的情况下也出现一定比例的转股，周转股比例分别为0.07％及0.03％。此外，海马转债也出现了一定的转股，不过周转股比例较小，不足0.01％。
我们认为对于转股价修正后部分股性较强的转债来说，如果转股溢价率太低以至存在套利机会，投资者可以选择转股套利来分享正股反弹的收益。而对于转股价以及溢价率处于高位的锡业、新钢等转债，由于转股损失较多，可先持有转债。
适当控制偏股型转债仓位
目前转债平均到期收益率为-2.71％，较前一周有所下降，转债的反弹使其债性略有降低。转债市场到期收益率为负也说明当前转债整体债性已经很弱。上周转债平均转股溢价率为50.56％，较前一周有所降低，主要源于上周转债正股的反弹。转股溢价率的回落也说明转债股性略有增强。当前转债市场债性整体消失，股性偏强的局面说明多数转债仍处于股性主导的阶段，短期仍将跟随正股上下波动。近期市场的波动也说明市场在经历了前期的大幅反弹后多空分歧加大，投资者需对市场风险保持警惕，对于部分较为强势的转债可逢低介入。
在市场多空分歧有所加大的情况下投资者可适当控制偏股型转债的仓位。对于其中较为强势的品种可借调整之机吸纳。对于偏债型转债中存在修正预期或即将修正的品种，由于调整空间有限，下跌将提供买入良机。
偏股型转债中对于较为稳健的大荒、柳工转债投资者可借调整之机逐步吸纳。南山转债修正后股性明显提升，以目前价格来看是转债中风险相对较小的品种，下跌即是买入机会。
推高意愿不足 债券市场或面临“滞涨”风险
□本报记者 王辉 上海报道
尽管周一A股市场再度出现大幅下挫，但交易所债券市场的“债股跷跷板效应”却并不明显。昨日上海国债市场尽管成交量有显著放大，但避险资金的涌入并没有给指数带来大幅推高，上证国债指数仅小幅攀升0.05％。
结合目前多数中小机构的观点判断，目前投资者对于债市的态度正逐步转向中性，有券商表示，债券市场在较长时间内面临滞涨风险。
市场上行乏力
周一两市A股再一次出现冲高之后的大幅下挫，午后部分场内资金再度显现出恐慌特征。而在此背景下，尽管交易所国债市场仍然延续了全日稳步盘升的态势，但指数却出现上行乏力的状况，而这也正是近期债券市场表现出的一个显著特征。
中债登公布的1、2两月债券托管量数据显示，以灵活性著称的基金公司在今年1月份持债数量出现拐点，当月基金净减持近880亿元，而2月份更是继续减仓1127亿元。与此同时，在保险机构方面，受股市回暖影响，尽管保险业在今年1月份保费净收入创下历史新高，但保险公司当月减持债券规模接近200亿元，创出近年来最大减持规模，而2月保险公司债券投资仍基本保持零增长态势。分析人士就此表示，尽管商业银行当前资金面极为宽裕，也存在较为强劲的配置需求，但机构间的显著分歧已经使得债市大幅涨升的可能性大大缩减。即使未来商业银行有大举买债的举动，市场仍面临资金涌入而价格难以攀升的“滞涨”风险。
或长时期温和盘整
国泰君安分析师林朝晖表示，今年以来债市主要调整压力来自于信贷出现急剧增长，一方面推动经济复苏、抑制降息空间，另一方面直接分流银行主力机构的可投资金，因此对债市基本面、政策面及资金面构成综合利空。而基金机构增股减债行为构成债市调整的直接导火索。林朝晖认为，信贷单方面增长受制于外汇占款增速放缓、外需持续低迷以及房地产市场继续回归等因素，难以推动投资及经济全局景气反转，因此今年将继续面临“保八”压力，央行也存在后续降息空间。同时CPI、PPI双双进入通缩状态将为债市提供重要支撑，因此债市并未到根本转势之时。
分析人士表示，从2月份债券持仓结构数据来看，商业银行加大债券投资力度构成债市企稳的主要动力。目前银行机构资金仍异常充裕，其债券投资规模有望稳中有升，因此债市可能进入温和盘整状态。不过也有机构强调，目前债市长期继续向上的根本趋势仍在延续。
申万分析师屈庆认为，近期债券市场的格局仍旧是“基金卖、银行买”，但未来随着基金抛售力度的减弱，市场将逐步回暖。除此之外，屈庆还特别强调，本周即将发行的10年期国债收益率很可能将落在市场预期之下，该期国债的招标结果，将为中长期品种现券价格继续提供支撑。
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