2月数据本周出台 债市迎来关键一周

　　本周债市将迎来关键一周。包括2月份PPI、CPI以及货币信贷等经济数据将陆续公布。债市是否在数据公布后结束调整，让我们拭目以待。

　　上周债市出现小幅调整，收益率整体有所上行。收益率曲线显示，3年期以下短期品种在一级市场发行利率维持低位的带动下略有下行，而5年期以上多数品种则均有5BP以上的涨幅。我们认为，推动收益率上行的主要动力在于2月份PMI数据向好以及信贷规模持续超速增长的预期。

　　本周债市将迎来关键一周。包括2月份PPI、CPI以及货币信贷等经济数据将陆续公布。日前各家机构纷纷发表了对2月份CPI的预测，CPI将落入负值区间已无悬念。一方面，由于去年2月份较高的基数效应，使得翘尾因素为负值。另一方面，食品价格在春节后的持续回落也拉动了CPI下行。综合先前数据计算，市场预测中值在-2%左右。同时，基数效应还将在后期拉底CPI，预计CPI将在后续几个月中维持负值。我们认为，虽然CPI的大幅下跌推高了实际利率，但从近期央行官员的表态来看，近期降息的可能性仍然非常小，CPI的跌落恐难以给债市带来实质性利好。

　　此外值得关注的还有2月份的信贷数字。有消息称2月份新增贷款将达到1.1万亿元，大大高于此前市场预期。尽管此数字是否准确有待证实，但从目前收益率水平的对比来看，信贷资产对银行等机构来看颇具吸引力，即将公布的金融数据或许将再次考验收益率曲线的长端。

　　本周10年期关键期限国债的发行尤其引人注目。今年以来，长短期品种收益率走势的严重分化成为债市最为显著的特点。长债在机构普遍的悲观预期驱动下收益率易涨难跌，而短端在充裕资金面的支持下则维持低位。但在经历了前期收益率的大幅调整之后，与之前机构一致看空长债不同，目前10年国债重返3%以上，其相对投资价值已经开始得到部分机构认可。然而，从近期的市场情况来看，虽然有机构试探性介入，但更多的机构对长债谨慎心理依然较重。

　　债市如临迷雾 暂处平稳

　　本周交易所国债市场总体上依旧与A股市场表现相背，在国债指数方面本周连续小阴线是其主要特征，虽然全周震荡幅度并不是很大，但是成交量却比上周有所放大。企债指数本周较为温和，多条均线系统交织在一起，而指数在131点上方走出平台整理。值得注意的是公司债指本周再次刷了新高，而分离债指本周则是高位盘整。

　　在个券方面，国债010004剩余时间仅一年多，盘中却是连续放量上涨，颇为受到市场关注。在企债个券方面，转债品种继续一马当先，如南山转债、新钢转债、山鹰转债、巨轮转债等都创下了半年以来或者更长时间以来的新高。公司债中的08莱钢债、09渝隆债、08海航债、08苏高新、08昆建债、08西基投、08东特债、08泰达债等“08”系列继续保持了盘中强势。可分离交易转债中的06中化债、08上港债、08宝钢债、不仅创出近期新高，而且形态上也保持不错。

　　多空交织的信息让本就迷茫的债市更添一层浓雾。由于国债金融债续涨乏力，特别是短期品种，收益率继续下行空间有限，因此有资金将目光又投向了长期品种。如此将可能引起中长端收益率重新下降，因为银行信贷投放力度会下降，债券配置意愿会上升，同时短债的吸引力下降会促使机构对债券的需求从短端向中长端转移。

　　但市场也不是所有人都对长债未来的表现抱有美好的预期。据悉一些基金经理表示并不看好长债，因为采购经理人指数、企业销售订单等一些宏观和行业数据预示了经济回暖的可能性，这种情况下，购入长债将面临巨大的风险。相对而言，信用产品目前是基金或其它机构最为青睐的品种，充分的信用溢价是吸引他们的主要因素。

　　同前两个月出现的一个品种“一枝独秀”局面有所不同，进入3月份以来，包括中票、短融和企债在内的新债发行呈现“齐头并进”状态。相较于信用债，预计国债、政策性金融债在3月份的发行量仍将比较有限。如果按照此前公布的发行计划，3月份目前只有1只国债确定发行。而金融债的年度发行计划可能要到两会后才会公布，预计发行规模也将比较有限。而根据往年经验，3月份信用债发行规模将有望迅速扩容。按照近期扎堆公布发行的情况来看，包括中票、短融和企债在内的发行全面提速的可能性很大。

　　美国更多的金融机构继续陷入困境，特别是AIG去年第四季度巨亏616.6亿美元、花旗银行国有化等。随着国际形势的恶化，中国经济也多少会受到一些影响。国内由于CPI增幅在2月份破零已在市场预期之内，进入3月之后，对于2月份部分经济运行数据的猜测开始在市场升温，而由于不同数据给出的信号截然不同，令债市走势迷茫。而这种迷茫，也就突出地表现为不同机构对于长债投资价值的较大分歧。机构普遍比较谨慎，市场观望心态浓厚，现券收益率维持稳定，预计债市近期以盘整为主，静待相关政策指引。

　　此外，近期一级市场发行开始加速，下周末以前有2只3年期金融债和1只10年国债招标，在充裕的资金面下，市场收益率有望选择下行。而且最近2个多月来，随着一级市场发行的稀少和投机空间的减少，二级市场基本没有新的浮筹增加，而市场上的浮筹也在不断被市场所清洗，那么这在某种程度上也将有利于市场行情逐渐走好。