从去年四季度以来,国务院和央行一直奉行宽松的货币政策,银监会的今日表态也证实其对贷款增速的监管力度在放松。
就银行的信贷供给能力而言,银行目前有充足的资金可供运用。从银行的信贷投放意愿来看,根据我们的调研情况来看,在NIM收窄明显的09年,银行内部（从总行到分支行）的放贷冲动非常强烈,"以量补价"的观念十分普遍。
08年12月至今,银行新增信贷结构大概是"4:4:2":即40％政府项目+40％票据贴现+20％企业需求。其中,不考虑进一步财政刺激计划的推出,现有的政府项目的大规模信贷需求预计可持续到今年中期;预计票据贴现占新增贷款的比例在3月份开始下降;预期高高信贷投放会导致加权贷款利率的大幅度下跌、全年息差会比目前市场的平均预期多下降10bp左右。
2009年,中间业务、公允价值变动、汇兑损益前景都不容乐观,全行业很难实现20％－30％的非息收入增长。
除非在09年4季度末银行出于保护2010年盈利的考虑而大量计提拨备,大多数上市银行依靠拨备的释放等因素能勉强达到净利润零增长,其中资产基数较低、规模增长较快的城商行达到正增长的可能性更大一些。
好消息是,虽然我们认为全年的息差可能低于市场普遍预期,但季度息差的最低点会在1-2季度出现,之后单季度息差将逐步走高。此外,我们不太担忧09年不良率上升的幅度,认为可以控制在1％以内甚至更低,中小金融机构的不良贷款余额可能在2010-2011年左右才会出现比较显著的上升（幅度取决于宏观经济的走向）。
整体来看,近期的银行配置应以防御性为主。配合两会期间汇金增持三大行的利好,短期重点推荐国有银行板块和个别估值较低、基本面至少在行业平均的中小银行,如兴业、北京（鉴于兴业的高弹性和低估值,我们认为它目前属于进可攻、退可守的品种）。不考虑消息面的炒作,短期建议回避估值较高的中小银行,如南京、宁波。
目前往后1-2个月左右的时间,预期指数大幅上涨的可能性较小,在这样的前提下,我们调高银行评级到"领先大市-A",主要是考虑到目前银行业的平均估值优势,认为银行能够跑赢指数。
军工行业:国防费增速带来众多机会荐8股
投资要点:
2009年中国国防费预算为4806.86亿元人民币,比上年的预算执行数增加624.82亿元人民币,增速为14.9％。前期刚刚公布的2008年国防白皮书中对30年来我国军费开支的变化进行了详细分析,09年的增速基本接近98-07年这个阶段的增速水平,也就是我们在前期的报告中所强调的处在恢复期的增速水平。
我国的国防费占财政支出的比重不大,按09年预算,比重约为6.30％,占国家财政支出的比重总体上仍呈下降趋势。国防费占GDP比重约为1.3％,有缓慢上升趋势。我国国防费的绝对额和占GDP比重与其他国家相比,仍然很低。
军费开支的构成中人员费用、训练费和装备费这三项费用大致各占1/3。李肇星介绍,2009年中国增加的国防预算主要用于提高军队官兵的生活待遇;同时也用于加大军队信息化建设的投入,适当增加装备及其配套设施的建设经费,提高军队在信息化条件下的防卫能力。以及加强军队在非战争军事行动的应急能力建设,提高军队应对多种安全威胁,完成多样化军事任务的能力。
我们认为我国的积极防御国防政策、战略方针决定了军费开支的增速水平。现代化军队建设对军工技术水平提升和装备结构改善提出了较高的需求,而国防军品的特殊性决定了我们只能少量的引进和更多的自主创新。我们看好海、空军武器装备的技术提升带来的更新需求以及三军的武器装备信息化精确化需求,相关上市公司有航空动力、洪都航空(600316)(600316)、中兵光电(600435)(600435)、新华光(600184)等。
我们建议继续关注在行业变革过程中受益的公司和军工业务受益于武器装备技术提升、信息化精确化需求的公司。其中,可能受益于行业变革的公司主要有中国卫星(600118)、火箭股份(600879)、航空动力、力源液压(600765)、哈飞股份(600038)等;可能受益于武器装备技术提升更新需求的公司主要有火箭股份(600879)、航空动力、洪都航空、中兵光电、新华光(600184)等。
食品饮料:看好乳制品行业龙头推荐
核心观点
十一届全国人大常委会第七次会议于2月28日表决通过了《食品安全法》,该法律将于2009年6月1日起实施。《食品安全法》对食品安全监管体制、食品安全标准、食品安全风险监测和评估、食品生产经营、食品安全事故处置等各项制度进行了补充和完善。
1995年出台《食品卫生法》以来,国内食品安全问题频发,已经造成消费者对食品安全问题敏感度的提高。消费者的高度敏感表明对整个行业信心不足,不利优质企业品牌建立与规模扩大,还有可能造成"劣币驱逐良币"的情况。《食品安全法》出台对于食品饮料行业有积极作用。
疯牛病爆发后,英国政府采取了一系列食品安全控制手段,在消费者信心恢复方面,此类政策起到了明显作用。"三聚氰胺"事件是08年最严重的食品安全事件,对国内消费者信心造成了严重打击,《食品安全法》对于乳制品行业的消费信心恢复也将有较大帮助。
食品安全控制的加强将促使细分行业内横向整合,促使市场集中度提高。企业可以通过品牌向消费者传递产品具有质量安全的信号,品牌优势越强企业所承担的质量安全违约成本越高,规避风险就需要企业建立起完善的产品质量控制体系。产品质量安全体系的建立需要较大资金投入,高成本费用投入是小型企业难以负担的。另一方面,大型企业在实施如绿色食品认证、ISO体系认证以及HACCP体系认证后获得的规模优势将明显大于小型企业。小型企业在逐步趋严的质量监控体系下,取得的超额收益减少,甚至低于行业平均收益,企业会选择退出,市场份额将向大型企业集中。
食品安全控制的加强还可能进一步促使企业对产业链纵向整合。食安全风险多发生在原料采购和生产加工两个环节。为消除购进外部原料的风险,企业通常采取加强原料检验的被动控制方法。主动控制风险的方法是把企业质量控制体系延伸至原料生产、收购环节,即产业链的纵向整合。主动安全控制措施的效果要明显优于被动安全控制措施。
基于以上消费和生产两方面的分析,我们认为细分行业中目前消费信心处于恢复期的乳制品行业受益将最为直接,我们仍然看好乳制品行业龙头公司的长期发展。(.国都证券)
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